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中國經濟恐正面臨一個「更嚴重、更棘手」的問題

上海一家生鮮市場內,一名顧客使用手機支付結帳。圖片來源:QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS

中國房地產市場再度疲軟。這對中國經濟增長來說令人擔憂,但同樣令人擔憂的是,這可能只是一個更嚴重、更棘手問題的徵兆。

中國重新開放後,中國房地產市場年初曾出現反彈,之後又重陷下滑之勢:量價再次開始齊跌。

再加上其他經濟不確定因素,包括6月份採購經理人指數(PMI)顯示勞動力市場再現走軟跡象,通脹疲軟以及消費仍然不溫不火,房地產市場的低迷使人們擔心,中國正進入所謂的「資產負債表衰退」。

根據行業跟蹤機構克而瑞(CRIC)的數據,6月份中國百強房企的合同銷售額同比下降28%,而5月份增長7%。去年6月上海解除新冠疫情封控時的比較基數較高,很可能是今年6月合同銷售額下降的原因之一。但從任何合理的衡量標準來看,銷售表現都乏善可陳:野村(Nomura)的數據顯示,今年6月的銷售額僅為2020年和2021年同期水平的三分之一左右。

中國很可能不會再次陷入一次真正意義上的經濟衰退。但是,就像2008年金融危機後的美國一樣,中國可能會面臨這樣一種情況:由於現有債務負擔沉重,加上對未來缺乏信心,家庭和企業不願舉借新債務。他們而是用新的收入來償還現有債務。這又使得政策制定者難以通過降低利率來刺激經濟,因為此類措施帶來新投資和消費的傳導作用很小。

房地產市場目前確實就在發生這種情況。過去10年迅速加槓桿的中國家庭現在既對經濟感到擔憂,又擔心房價似乎已不再註定會持續上漲,更不用說很多人向開發商購買的預售屋還沒有交付的小問題了。投資者把儲蓄用於購買新公寓的意願已經降低。

這也給開發商帶來了麻煩。開發商的債券違約率已經上升。根據高盛(Goldman Sachs)的數據,2023年到目前為止,中國房地產垃圾債券的違約率約為16%。在今年2月下調對中國開發商全年違約率的預測之後,高盛本月早些時候又將該預測違約率上調至28%,這表明金融市場的情緒出現了非常快速和急劇的惡化。

對於資產負債表衰退,典型的對策是加大財政刺激力度,本質就是通過增加政府借款和支出來加快家庭和企業的去槓桿化。

中國政府還可以採取一些與住房相關的措施。例如,高盛建議允許購買住宅可以抵扣所得稅,上海在1998年亞洲金融危機後採取過這種做法。

但考慮到中國政府對住房部門的態度非常矛盾,因此不能保證此類措施一定會出台。正如高盛分析師在本月的一份報告中所說,這不是能不能的問題,而是願不願意的問題。

今年幾乎肯定會有更多刺激措施出台。但是,讓購房者恢復信心看起來越來越像是一場長期戰鬥,糟糕的人口結構和沉重的家庭債務無疑會使這場仗變得難打。

責任編輯: 方尋  來源:華爾街日報 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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