美聯儲可能在縮減資產負債表規模。但美國金融系統里的流動性卻在擴張，從而協助推動了美國股市出現一輪「好似由量化寬鬆政策推動的」漲勢。
在現在這個時點上，股市專業人士可以對美國股市今年走高的原因給出一連串解釋。
但一群華爾街策略師認為，如果將股市上漲歸因於美國經濟正走向「軟著陸」或美聯儲明年可能大幅降息的跡象，還不能說明全部原因。
那些一直在尋找一種更全面解釋的人已通過仔細研究全球最大的幾家央行的資產負債表找到了答案，其中對美聯儲的關注度尤其高。
他們發現：儘管美聯儲一直在縮減其資產負債表的規模，但在表面之下，一些央行通過允許銀行準備金擴大、從而增加可用於市場和經濟的資金量，起到了增強對市場支持力度的作用。
前花旗集團(Citigroup)策略師Matt King的研究顯示，從歷史上看，當這種情況發生時，證券價格會上漲，即便從美國經濟的強勁程度或企業盈利前景來看，這種上漲似乎並不合理。King現在經營自己的獨立研究公司Satori Insights。
King在接受MarketWatch電話採訪時表示：「準備金變動與市場的關聯性最強。它們與股市和信用價差的變動相關，而且存在正好足夠的滯後性，以至於這不可能是相反的情況。」
那麼，流動性是如何增加的呢？
乍一看，這種解釋也許看似矛盾。
一些投資者可能想知道，美聯儲如何能在縮減資產負債表規模的同時向金融體系注入更多流動性。
圖片來源：KEREM UZEL/BLOOMBERG NEWS
但根據King的說法，美聯儲已將其持有的債券規模從去年峰值時的9萬億美元降至7.8萬億美元，這個事實不應是投資者關注的重點。
King稱，與美聯儲資產負債表的縮減相比，真正重要的是美國銀行系統的儲備金如何自1月份以來增加了5,000億美元。
在這方面，美聯儲並非個例。King的研究顯示，在2022年向通脹宣戰之後，全球大型央行並沒有撤回1萬億美元的流動性，而是注入了大約同等數額的資金。
銀行準備金的增加受到多種因素推動，其中包括美聯儲逆回購機制的資金不斷流出。美聯儲的數據顯示，自4月份以來，交易對手已從該機制中撤出超過1萬億美元。
對市場的這波流動性支持始於去年年底，大約在標普500指數於2022年10月觸底之時。King表示，這最初是由日本央行、中國央行和歐洲央行推動的。
隨後，美聯儲於今年春季加入了這一行列，當時在矽谷銀行(Silicon Valley Bank)倒閉後，美聯儲採取行動支持美國銀行系統。最近，資金從美聯儲逆回購機制的流出成為主要驅動力。
華爾街注意到了
密切關注流動性的並非只有King一個人。最近，摩根史坦利(Morgan Stanley)、高盛集團(Goldman Sachs Group)和其它投資銀行的高級策略師討論了逆回購機制資金流出和美國財政部一般帳戶資金流出對市場的影響。
高盛跨資產分析師團隊在近期一份報告中稱：「在資金從逆回購工具和財政部一般帳戶(Treasury General Account)流出的推動下，12月1-10日延續了近期美國流動性擴大的趨勢。」MarketWatch獲得了這份報告。
該高盛團隊還表示：「加上今年早些時候地區性銀行出現資金壓力之後美國寬鬆政策脈衝的滯後效應，高流動性應能在年底前支持風險資產表現和信用價差收緊。」
根據高盛的統計，僅在12月第一周，銀行準備金就淨增加約500億美元。
該投行的策略師們預計，這一趨勢應該會在明年1月之前繼續支撐股市，直到財政部公布其債券和國債發行計劃的下一份更新，這可能會影響到逆回購工具。根據美聯儲的數據，自4月份以來，該工具資金流出額已超過1萬億美元。
「類似量化寬鬆」推動的回報
King說，如果流動性脈衝消失，股市可能會遇到麻煩。
但無論明年年初會發生什麼，King希望傳達的觀點是，如果市場在2023年的反彈看起來「類似量化寬鬆」推動，那麼這是有原因的；量化寬鬆指的是美聯儲在危機後和疫情後的債券購買計劃。
美國股指目前已經收復了去年的全部失地，道瓊工業平均指數周三收於37,000點上方，創下新紀錄。
截至周三收盤，標普500指數SPX上漲22.6%，達到4707.09點，這是自2022年1月以來的最高收盤水平。
與此同時，科技股占主導地位的納斯達克綜合指數今年迄今漲幅超過40%。
「量化寬鬆效力如此強大是有原因的，」King說。「量化寬鬆以準備金的形式創造了新的貨幣，但不僅如此，它還從市場上撤走了債券和票據，因此私營部門就有了更多的錢，而可以投資這些錢的證券數量卻減少了。」
他說：「當準備金髮生變化時，私人投資者所擁有的資金與可投資的證券數量之間的平衡就會發生改變。」
「當投資者的資金減少，而可投資的證券增多時，我們會看到價格下跌。2022年，當所有東西都在遭遇拋售時，準備金水平就在下降。但今年，這種情況已經停止。」
（本文譯自MarketWatch。MarketWatch由《華爾街日報》母公司道瓊營運，但MarketWatch獨立於道瓊通訊社和《華爾街日報》。）
