3月24日消息，由OpenAI與軟銀集團聯合主導的「星門」計劃，預計需投入5000億美元構建數據中心基礎設施，其中90%通過債務融資或類債務金融方案籌措。
分析人士預計，鑑於缺乏微軟等信用評級較高的企業擔保，這一高負債計劃恐難達到預期規模。
今年1月份，奧特曼的長期競爭對手——馬斯克在社交媒體上公開質疑，稱OpenAI與軟銀都沒有足夠的資金完成其星門計劃。
但馬斯克的批評忽略了一個關鍵點，「星門」本就計劃通過債務融資覆蓋絕大部分資金需求。
知情人士稱，軟銀將主導融資事宜，目標是將股權融資比例控制在10%，其餘90%通過債務融資或類債務金融工具籌措。這意味著，初始投資方——軟銀、OpenAI、甲骨文及阿布達比投資局MGX——需共同承擔約500億美元的初期投入，並在四年建設周期內完成全部資金籌措。
表面看來，這項計劃具備可行性：據Breakingviews測算，若孫正義同意將軟銀貸款與價值比率推高至自設的25%上限，理論上可通過加槓桿籌措近300億美元資金。
此外，孫正義還可通過減持上市公司股份（如持有的T-Mobile US約200億美元股權）來覆蓋OpenAI在「星門」中的出資份額，這還不包括甲骨文與MGX的資金。
真正的挑戰在於，剩餘4500億美元資金從何而來？
通常情況下，數據中心融資依賴銀行貸款、資產證券化及私募資本等多渠道。其中債務融資多以項目本身為抵押，信用可靠性取決於數據中心租戶的穩定現金流。
「星門」四年建設周期或能緩解融資壓力。軟銀可分階段解決資金問題，無需一次性籌措全部資金。但據行業人士透露，孫正義追求的90%債務融資比例遠超行業常規。
傳統融資結構通常為三分之二債務加三分之一股權，高槓桿案例多限於與微軟、Alphabet等信用評級較高的租戶簽訂長期租約的項目。相比之下，「星門」主要服務資金消耗巨大的OpenAI，而OpenAI自身信用評級並不理想。
潛在解決方案之一是爭取微軟提供正式債務擔保，但矛盾的是「星門」計劃實質上為的是降低OpenAI對微軟（其關鍵支持方及算力提供商）的依賴。
目前微軟僅被列為初始技術合作夥伴，未承擔明確財務責任。當被問及「星門」融資問題時，微軟CEO薩蒂亞·納德拉1月受訪時表示：「我只對自家800億美元（資本支出計劃）有信心」，與「星門」無關。
在此背景下，孫正義與奧特曼將希望寄託於債務融資方式。軟銀對此並不陌生，其首期1000億美元願景基金中，約40%資金即來自海灣主權投資者的優先股債務融資。
據悉，軟銀正考慮通過「夾層債務」與「優先股」組合融資方案，覆蓋約20%總投資額。若此方案成行，優先債務比例將降至70%，接近數據中心項目常規水平。
業內所稱「夾層債務」與「優先股」屬於混合融資方案，兼具股權與債務特性。
例如，澳大利亞麥格理銀行資管部門在為AI基建企業Applied Digital投資50億美元時，便採用了優先股融資。但混合融資方案往往伴隨更高利率（通常達兩位數），這將擠壓股權投資者的現金流空間，同時高槓桿也放大了軟銀等核心支持方的下行風險。
如果採用這種方式，「星門」項目將可以籌措1000億美元，之後通過常規債務融資解決剩餘3500億美元的資金缺口，這些數字已接近甚至超過近期全球數據中心市場的總融資規模預估。
法國農業信貸銀行分析師2024年9月指出，未來五年全球數據中心市場增長預計需2500億美元債務融資。在這種背景下，即便孫正義的金融運籌能力出眾，但債務市場恐將對「星門」計劃施加顯著財務壓力。
