5月中，關稅暫停的90天窗口期，一場圍繞算力核心資源的爭奪戰驟然升溫。
「伺服器價格波動劇烈，前段時間每台價格已上浮15%-20%。隨著關稅暫停，我們計劃恢復原價銷售。」某南部地區晶片供應商向虎嗅透露。
與此同時，市場供給端也迎來新變量。虎嗅獨家獲悉，英偉達 Hooper系列高端產品與 Blackwell系列已悄然現身國內市場，前者的現身時間點大約在2024年9月，而後者就發生在最近。華銳智算相關高管表示，「不同供應商的獲取貨源渠道都各不相同。」而這背後的複雜供應鏈網絡無從探尋。
（虎嗅註：從2023年10月17日開始，華盛頓方面分階段叫停了英偉達對華出售的晶片，包括A100、A800、H800、H100、H200；近期Hooper系列最後一張能夠對華出售的H20也列入到限制出口名單）
其中，英偉達Hooper高端系列通常指H200，是H100晶片的升級版，前者比後者價格僅高出二十幾萬，但效率卻高出30%。而Blackwell系列屬於英偉達的高端系列，其中B200價格高達300多萬，也是目前「流通受限」最嚴的產品，其流通路徑更為隱秘。這兩款均用於大模型預訓練，而B200更是「一卡難求」。
回溯時間線，2024年4月，一張黃仁勛與OpenAI CEO奧特曼（Sam Altman）、聯創布羅克曼（Greg Brockman）的合影流傳在推特上。這張合照背後是H200首批產品的關鍵交付節點——英偉達CEO黃仁勛親自送貨上門，而OpenAI正是H200的第一批用戶。
短短5個月後，大洋彼岸就傳來了H200的貨源消息。如今，國內已有供應商具備每周100台 H200伺服器的供應能力。據該供應商透露，隨著 H100停產，市場需求正加速向 H200轉移，目前掌握 H200貨源的供應商不超過十家，供需缺口進一步拉大。
「現在市場上最缺的就是H200，而且據我所知，有一家雲廠最近正在各處找H200。」一位從事算力行業18年的老玩家告訴虎嗅，他們長期為百度、阿里、騰訊、字節供應算力服務。
在這場算力軍備賽中，交易鏈條籠罩著神秘面紗。某國內頭部算力供應商表示，行業通行的算力計價規則是，合同中僅標註算力單位「P」，將伺服器交易轉化為抽象的算力交易。（虎嗅註：P是算力的計算單位）比如在算力使用方與算力供應商進行算力交易時，並不會直接將卡的型號寫進合同內，而是用多少P的算力來代替，也就是說在明面上並不會把具體的卡型號寫進去。
深入產業鏈底層，隱秘的交易網絡浮出水面。此前有媒體披露，部分中國經銷商通過特殊採購渠道，經多層轉售與包裝，實現伺服器「曲線上市」。而虎嗅進一步了解到，還有部分經銷商另闢蹊徑，藉助第三方企業，通過將模組嵌入產品的方式，獲取伺服器。
在暗流涌動的產業鏈背後，國內算力產業的發展也正在呈現新的走向。
智算泡沫從何而來？
2023年末，來自大洋彼岸的「英偉達禁令」，如同一塊巨石投入平靜的湖面，一場圍繞算力核心資源的暗戰隨之打響。
最初的幾個月，市場呈現出一種原始的混亂與躁動。暴利的誘惑之下，一些嗅覺敏銳的個體開始鋌而走險。「當時市場上充斥著各種背景的『供應商』，有海外歸來的留學生，也有一些消息靈通的個人倒爺，」一位不願具名的行業人士回憶道，「他們的流轉方式相對簡單粗暴，雖然交易依然隱秘，但遠未形成後來那種層層轉包的複雜鏈條。」
這些早期的「拓荒者」們，利用信息差和各種非正規渠道，將英偉達高端顯卡，輾轉供給到市場。由此，顯卡的價格自然水漲船高。據一些媒體報導，在他們當中，一些個人供應商甚至將英偉達A100顯卡標價至12.8萬元人民幣，遠超其約1萬美元的官方建議零售價。更有甚者，有人在社交媒體平台中手持H100晶片，稱其單片售價高達25萬元人民幣。在當時，上述的種種行為和姿態可以說近乎炫耀式的。
在這種隱秘流通之下，一些大型算力供應商已經開始具備類似的交易網絡渠道，而由此引發的智算熱潮也在同時期興起。2022～2024年間，多地搶建智算中心。有數據顯示，單單是2024年，智算中心項目就超過了458個。
然而，這場轟轟烈烈的「炒卡及智算熱潮」並未持續太久。到了2024年末，尤其是在DeepSeek等國產大模型以其高性價比橫空出世後，一些單純依賴「囤卡居奇」或缺乏核心技術支撐的算力供應商發現，他們的故事越來越難講下去了。智算的泡沫，也逐漸出現破裂跡象。
有數據統計，2025年第一季度，中國大陸共有165個智算中心項目出現新動態，其中高達58%（95個）的項目仍處於已審批或籌建狀態，另有33%（54個）處於在建或即將投產狀態，而真正實現投產或試運行的，僅有區區16個，占比不足10%。
當然，呈現出泡沫破裂跡象的不只是國內。近半年來，Meta、微軟等都傳出暫停部分全球數據中心項目。泡沫的另一面是令人擔憂的低效與閒置。
有行業人士告訴虎嗅，「目前智算中心的點亮率不足50%，國產晶片由於性能短板，根本無法用於預訓練。而且有些智算中心使用的是相對落後的伺服器。」
這種「有卡用不起來」的現象，被行業人士歸結為「結構性錯配」——並非算力絕對過剩，而是有效的、能滿足高端需求的算力供給不足，同時大量已建成的算力資源因技術代溝、生態不完善或營運能力不足而無法被充分利用。
然而，在喧囂與隱憂並存的智算版圖上，科技巨頭們卻展現出截然不同的姿態。
據報導，字節跳動計劃在2025年在AI基礎設施上投入超過123億美元（約合892億元人民幣），其中400億元預算將用於在中國採購AI晶片，另有約500億元計劃用於購買英偉達晶片。對此，字節方面向虎嗅回應稱，消息不準確。
同樣在AI方面大手筆投入的還有阿里。CEO吳泳銘在2月24日公開宣布，未來三年阿里巴巴擬投入3800億元建設AI基礎設施。這一數字甚至超過了過去十年的總和。
但面對大手筆採購，供給端的壓力也在突顯。"市場的供貨都來不及供給大廠們，好多公司簽約了都交不出貨。"一位智算供應商的銷售人員對虎嗅說道。
對比之下，上述的智算泡沫與如今大廠這種大手筆地投入AI基建，似乎形成鮮明對比：一邊是以A股為首的算力供應商紛紛叫停大型智算項目，另一邊大廠則在積極投入AI基建。
而這背後的原因並不難理解。因為智算急劇降溫的時間點恰出現在DeepSeek前後。從今年開始，再也沒有人提出「百模大戰」相關概念了，DeepSeek戳破的是訓練需求的泡沫。如今還留在牌桌的只剩下大廠和個別AI模型公司。
對此，常壘資本管理合伙人馮博也對虎嗅說道，「當訓練不是百花齊放的時候，那真正有訓練能力和資格的人還會繼續買卡訓練，比如阿里和字節，而那些沒有能力做訓練的人就曲終人散了，這些人手裡的算力就變成了泡沫。」
