牆內自媒體如松分析文章：我在2023年底和2024年初集中建議朋友們買入黃金，二季度金價達到2400美元、三季度達到2700美元之時，有很多投資人賣出之後兌現了利潤，當時就說到這些人會後悔。我之所以會這樣預判，首先是基於對黃金的認識，其次是技術上的研判。從此黃金牛市運行到今天，而且今年會依舊看多貴金屬，但波動幅度會加大。
昨日看到了Crescat Capital宏觀策略師科斯塔的談話。2023年11月金價在1900美元的時候，科斯塔就判斷金價將在6個月內達到2500美元，他的觀點在當時與高盛、花旗、摩根大通等著名機構的觀點截然不同，是非常獨立的。今天就借鑑科斯塔的觀點談論一點自己的感悟。
科斯塔最近的談話是這樣說的：
投資經理們接受的全都是當代宏觀經濟學教育，接受的是凱恩斯主義的理論，他們真的以為「貨幣就是美元」。在這種教育體系下，他們怎麼可能理解黃金和白銀的重要性？如果他們真正理解了黃金和白銀正在發生什麼，理解我們正站在一場史詩級商品牛市的門檻上（不僅是貴金屬，而是所有商品），他們的態度會完全不同。目前上漲集中在少數品種上，比如白銀，還有銅。他們不明白為什麼會發生這種事——法定貨幣的購買力正在下降，而且下降速度正在加快，這是理解一切的關鍵。
他們不理解黃金和白銀，他們仍然活在凱恩斯主義的現代宏觀經濟學中。那是一套完全錯誤的體系，是一門偽科學。他們是「無辜的」，也是「無知的」，他們不理解正在發生什麼。而當他們最終明白的時候，只能是以「慘痛的方式」。那時，他們會在遠高於當前價格的水平，衝進市場，甚至可能在當前價位的兩倍買入。這種事情以前發生過。
每一輪牛市的初期，都是這樣：牛市開始了，但沒人願意買。價格在上漲，但他們不明白為什麼上漲，這正是牛市第一階段的典型特徵。
最近這個聖誕——新年假期也很有意思。
幾乎所有人都回家休假了，對交易毫無興趣。工業金屬的實際使用者也在休假，很多企業放假兩周，可能下周才回來，然後才會開始評估需要採購哪些金屬。這就解釋了為什麼在如此清淡的市場環境中，價格會出現劇烈波動。在這種情況下，價格就會被空頭操縱——但這些空頭行為，本質上是犯罪。他們在白銀上的帳面和實際虧損，已經巨大到難以想像。因此，他們現在想要平掉白銀的空頭頭寸。問題在於，他們可能在倫敦市場做多，用來對沖 COMEX上的空頭；但他們做多的是衍生品，而不是實物。
與此同時，真實的工業需求正在爆發，光伏、電池、電動車、電子產品，對白銀的實物需求巨大。他們買不到實物白銀，於是轉向倫敦市場，購買遠期合約。關鍵在這裡，當遠期交割日到來時，他們並沒有平倉，而是要求實物交割，強制提貨。這正是白銀租賃利率飆升的原因。因為那些賣出白銀遠期合約的銀行或機構，根本沒有白銀，他們只能去市場上租借白銀來履約。但這並不能解決問題，只是把問題往後拖。這些短期租賃合約終究會到期，到期時，要麼續租，要麼必須有人拿出實物白銀歸還。這是一場正在持續、無法迴避的危機。
我們正在見證以美元為核心的法幣體系的終結。在這種背景下，龐大的衍生品體系也將隨之終結。當衍生品被迫向實物資產回歸時，實物金屬的價格只會不斷上漲。我們已經在銅等基本金屬上看到了這種趨勢，所有基本金屬都會經歷這一過程。這是一次一生僅見的歷史事件，甚至可能是五代人才會經歷一次的時刻——法定貨幣體系的終結，我認為最長不超過兩年，而在2026年中期，我們就會開始真正看清這一切。
這將是非常艱難的一年。任何沒有黃金、沒有白銀的人，都會處在一個極其危險的位置。所以，進入黃金；其次是白銀。
上述就是科斯塔講話的主要內容。
這讓我想起高盛在2025年四季度對2026年的大宗商品展望，它們說2026年的銅價不會超過每噸11000美元，與2023年底對黃金的研判一樣，在重複錯誤。但它們也是受害者，源於凱恩斯主義教科書就是這麼教導的。
當代的人們將美元看成是貨幣，紙幣就是現金，這是教科書告訴我們的內容。但事實是，金銀才是貨幣，才是真正的現金，這是我在前面的文章中多次闡述過的，而美元只不過是一種信用方式，我將其稱呼為代幣，在金本位條件下白銀也是代幣，美元與白銀之間就形成了互相競爭的關係。
戰後，美元成為世界儲備貨幣，也具有普適性，但即便如此它也是黃金的代幣，是一種信用方式，而且這種信用方式只是階段性的。戰後至1971年美元與黃金保持固定的兌換關係，黃金在支撐著美元的信用，1980年之後基於美國政府負債率處於低位，而且國債收益率開始啟動下行趨勢，此時美國開始以美債為保證金來發行美元，前面我已經多次論述過，此時的美債等於軟黃金，所以，即便以美債為保證金來發行美元，美元依舊是黃金的代幣，依舊是一種階段性的信用表現方式。
當美國政府負債率上升到高位、國債收益率啟動上行趨勢時，美債就喪失了軟黃金的屬性，美元價值就失去了支撐，這就是2022年發生的事情，同時，2022年美國開始使用美元的地位制裁俄羅斯央行，這意味著美元也喪失了普適性，這就意味著美元喪失了世界儲備貨幣地位，作為黃金的代幣地位就喪失了，它的信用開始加速流失。
簡單總結起來就是，現在的美元在快速喪失信用，也不再是黃金的代幣。用老百姓的話語來表述就是，既然2022年以前的美元是黃金的代表，就可以歸類於真錢，現在喪失了黃金代幣的職能，就是在加速變成假錢。
當美元喪失了信用、喪失了黃金代幣地位之時，黃金作為真錢，其價格當然會運行超級牛市。金本位狀態下與美元具備相互競爭地位的白銀代幣就會開啟信用的超級擴張，體現為價格飆升。這就是過去兩年多金銀市場所發生的事情，但這僅僅是開始。所以科斯塔說「任何沒有黃金、沒有白銀的人，都會處在一個極其危險的位置」。
當美元喪失信用、喪失了黃金代幣地位之後，首先會刺激金銀價格的巨幅上漲，源於它們是真錢，然後就會推動倫銅、鋁、錫以及石油等實物貨幣價格的上漲，源於這些商品在一定程度上也具有真錢的性質，即具有一定的信用水平。在價格上漲過程中，並不是銅、錫等金屬以及石油本身發生了改變，而是美元信用快速流失、大宗商品開始展現信用的結果。所以，未來這些實物貨幣的價格都會出現大幅上漲，這是沒有疑問的。很多人所關注的供需關係，最終只會影響不同實物貨幣的漲幅而已。
有些朋友在金銀價格上漲了一定比例之後總會膽戰心驚，生怕利潤又縮水，這是很典型的凱恩斯主義教育出來的結果，它們認為紙幣是貨幣，持有紙幣並兌現紙幣利潤才是最重要的，屁股坐在「紙幣是貨幣」這一邊。如果看清今天的紙幣已經從真錢變成假錢，而黃金白銀才是真錢，才是現金，就不會有這樣的心態，當知道自己兌現利潤的過程就是在將真錢或現金兌換成（一定程度上的）假錢，就會保持謹慎。造成這種差別的原因就是思維邏輯的錯位帶來的現象，是凱恩斯主義經濟理論洗腦之後的結果。
即便拋開上述理論性的因素，從更加直觀的視角來說，黃金剛剛走出2011年、2020年2022年形成的歷時11年的杯柄形態之時，如果產生兌現利潤的衝動，就必須警惕自己保持謹慎。白銀剛剛走出1980年、2011年、2025年曆時45年形成的杯柄形態之時，在初期如果產生了兌現利潤的衝動，更需要保持警惕。
在西班牙帝國治下和平時代，西班牙銀元是世界貨幣；在大英帝國治下和平時代，英鎊是世界儲備貨幣，當這些帝國開始衰落，世界貨幣喪失信用之後，當然會推動真錢等實物貨幣價格的大幅上升，今天不過是輪到了美元而已。
這是百年甚至更長時間一遇的事件，我們就處於這樣的歷史拐點之上。
總結起來就是說，如果有人接受凱恩斯主義的經濟理論並不可自拔，認為美元以及其它主權紙幣就是貨幣，那它就註定看不清今天貴金屬市場和金屬市場所發生的變化，也會對金銀銅以及未來石油價格的上漲顯示出一頭霧水，只有適時更新自己的知識和思維方式，才能洞察實物貨幣的未來。
今天說的只有一點，思維模式才是最重要的，它決定了我們看待世界的方式，也決定了我們的行為方式。
