國際貨幣基金組織(IMF)警告，當前AI熱潮的最大風險並非估值泡沫，而是科技巨頭通過大量中長期債務融資，大舉投資更新極快的AI基礎設施，形成「借長錢、買短資產」的期限錯配。一旦未來AI盈利不及預期，企業償債能力將迅速承壓，這才是威脅金融穩定的真正隱患。
當前AI熱潮最大的隱憂，或許不是估值，而是融資方式。
6月30日，國際貨幣基金組織(IMF)貨幣與資本市場部主任Tobias Adrian表示，當前AI相關股票估值未必已經形成泡沫，真正值得金融監管者警惕的是，全球大型科技公司正通過越來越多的中長期債務融資，大舉投入更新速度極快的AI基礎設施，這種資產與負債期限錯配，才是未來金融穩定風險的潛在源頭。
Adrian周二在歐洲央行葡萄牙辛特拉(Sintra)年度論壇上表示，只要AI業務盈利持續增長，這一模式仍可維持;但一旦未來AI盈利低於市場預期，企業償債能力可能迅速承壓，而這才是真正需要關注的問題。
這一表態也回應了近期市場關於"AI泡沫"的討論。此前，國際清算銀行(BIS)剛剛將AI列為威脅全球金融穩定的四大風險之一，歐洲央行執行委員會委員Isabel Schnabel也在論壇開場時提出，市場正在討論是否存在由AI驅動的金融泡沫。
IMF：估值沒有想像中危險
Adrian認為，目前市場表現與傳統泡沫仍存在明顯區別。
他表示，衡量股票是否存在泡沫，核心仍要看估值與盈利是否脫節，而最近一輪市場調整已經緩解了此前的估值壓力。一方面，AI概念股經歷回調，股價已有所回落;另一方面，企業盈利卻持續超出市場預期，使得本益比壓力有所下降。
儘管投資者此前對AI商業化回報抱有"極其激進"的預期，但企業實際盈利同樣不斷刷新市場預測，這意味著當前市場上漲並非完全脫離基本面。
Adrian還指出，市場內部也並未出現典型泡沫時期"雞犬升天"的現象。
過去一年，真正大幅上漲的是AI晶片等底層硬體公司，而軟體板塊卻經歷了顯著調整。如果市場已經進入泡沫階段，通常會出現資金無差別追逐所有AI概念股，而不是如今這樣明顯的結構性分化。在他看來，這反而說明市場仍在按照盈利能力進行定價。
真正的問題：AI投資正在"借長錢、買短資產"
相比股價上漲，Adrian更擔心科技巨頭融資結構的變化。
他稱，目前大型雲端運算公司(Hyperscalers)正不斷提高槓桿，通過發行中長期債券籌集資金，大規模採購AI晶片和建設數據中心。但問題在於，這些AI基礎設施的生命周期遠沒有債務期限那麼長。尤其是GPU等AI晶片更新疊代極快，一代產品可能幾年內便面臨性能落後甚至淘汰，而企業發行的債券期限卻往往長達數年甚至十年以上。
這意味著，公司實際上是在利用長期債務，投資折舊速度極快的資產，由此形成典型的期限錯配。
Adrian認為，只要AI模型持續創造利潤、企業客戶和消費者願意持續為前沿模型支付費用，這種融資模式不會出現問題。但如果未來AI商業化進展不及預期，盈利能力下降，企業現金流可能難以覆蓋長期債務成本，金融穩定風險便可能快速暴露。他表示：
"真正關鍵的問題，是AI最終能否持續創造利潤，而不是今天股價有多高。"
