（3）用這個對標框架回看，發現中國過去這些年的經濟增速下滑軌跡，跟日韓台當年轉型期的下滑曲線幾乎重合。
（4）結論：減速不是中國特殊的問題，是所有東亞經濟體走到這個發展階段都會經歷的規律。
2、【觀點2】中國的真實城鎮化率被大幅低估，城鎮化"高速期"已經進入尾聲
（1）官方城鎮化率數字是60%，但認為這個統計口徑受戶籍制度和老齡化影響，低估了真實情況。
（2）用"非農就業人口占適齡勞動人口比重"這個替代指標重新測算，得出真實城鎮化率其實已經到了70%左右。
（3）國際經驗顯示，城鎮化率一旦超過75%，擴張速度就會大幅放緩。
（4）結論：中國依靠城鎮化拉動經濟的這一波紅利，已經快走到頭了。
3、【觀點3】"國進民退"不是感覺，是數據能驗證的真實現象
（1）做了實證對比：用發債企業樣本，計算民企和國企各自的ROE。
（2）發現歷史上民企ROE一直高於國企，說明民企對資本的使用效率更高。
（2）與此同時，信貸資源卻持續向國企傾斜，同等評級下，民企融資成本相對國企的溢價在不斷擴大，約3個百分點，且這一歧視程度在2018年之後明顯加重
（3）2018-2019年民企的融資性現金流相對國企顯著惡化。
（4）結論：效率更高的民企，反而拿不到該拿的錢，這是一種資源錯配。
4、【觀點4】對未來十年經濟增速的判斷
（1）結合前面的國際對標和結構性問題，判斷中國經濟穩定增長中樞大概率不會超過5%。
（2）如果一些結構性問題處理不好，甚至可能滑到4%。
5、【觀點5】政策建議：該用結構性政策，而不是總量刺激
（1）政府過去習慣用強力逆周期政策對沖短期下行壓力，短期確實能讓增速看起來沒那麼難看，但長期會不斷累積風險、降低資源配置效率。
（2）認為更合理的做法是轉向結構性改革，而不是繼續依賴總量層面的刺激手段。
6、【總結論】
（1）經濟下行本身已經是市場的廣泛共識，也已經被股價充分消化。
（2）不建議大家恐慌或撤退，而是接受現實，市場仍有結構性機會，投資者的策略應該是"自下而上、埋頭苦幹"，而不是賭一個總量層面的反轉。
（三）2024年12月，深圳國投證券策略會
1、【觀點1】過去兩三年，中國實際GDP增速可能被系統性高估
（1）比較了疫情前後"消費/投資增速"與"GDP增速"之間的歷史關係
（2）疫情前，消費增速與經濟增速大致同步，投資增速也和經濟增速接近
（3）疫情後，消費增速遠低於經濟增速，但投資增速卻明顯快於經濟增速，出現了統計上的"異常背離"。
（4）判斷：要麼是消費和投資數據被低估了，要麼是GDP增速被高估了，後者更可信。
註：後來在華盛頓彼得森研究所的論壇上，他把這個判斷說得更直接："我個人推測，過去兩三年實際GDP增長平均值可能在2%左右，儘管官方數字接近5%。"
2、【觀點2】全國累計約4700萬勞動力"隱性失業"
（1）比較了城鎮就業人口的實際增長趨勢線，與疫情前的長期趨勢線之間的缺口
