2026年6月15日，紐約證券交易所，交易員們正在交易大廳內工作。(Michael M. Santiago/Getty Images)
（英文大紀元專欄作家Edward Chin撰文／信宇編譯）
最近，我與一位退休的投資專業人士進行了一次發人深省的交談，他曾花費數十年時間管理受監管的對沖基金（hedge fund）投資組合。
在他的整個職業生涯中，他負責管理機構資金，經歷了無數次牛市和熊市，並在嚴格的監管監督下做出投資決策。
儘管他現已退休，但對金融市場的熱情從未減退。如今，他積極管理自己的個人帳戶，僅用自有資金進行投資和交易。
與許多經驗豐富的專業人士一樣，他堅信人工智慧（artificial intelligence，簡稱AI）將成為本十年最具決定性的投資主題之一。他認為，對先進半導體、高頻寬記憶體、雲基礎設施以及人工智慧計算的需求將在未來數年持續增長。
他的投資論點並非沒有道理。事實上，許多倍受推崇的投資銀行和研究分析師也持類似的樂觀態度。
令他感到驚訝的並非長期走勢，而是調整的速度。
6月中旬，納斯達克指數（Nasdaq）開始失去上漲動能。短短几周內，此前領漲市場的半導體股突然出現大幅回調。到7月中旬，許多半導體公司的股價已深陷熊市區域。
短短五周內，他持有的半導體股票價值大幅下跌，導致其個人淨資產縮水約25%。儘管如此，他的財務狀況依然穩健。他仍然堅信人工智慧的長期前景。
然而，有一點教訓卻令人痛心地顯而易見：即便是數十年的投資經驗，也無法消除市場風險。
更重要的就是，當某個單一投資主題在投資組合中占據主導地位時，即便是經驗豐富的專業人士也可能低估集中風險。他的經歷讓我想起了這樣一個永恆的真理：嚴守規程的投資者實屬難得。
在每一次牛市中，投資者都會說服自己，非凡的回報源於發掘非凡的企業。這話確實有道理。然而，歷史一再證明，財富往往是通過規程、分散投資和審慎的風險管理來保值的——而不僅僅是創造出來的。
資產配置：成功投資的基礎
每當人們談論投資時，第一個問題通常是：「我該買哪只股票？」諷刺的是，這往往是個錯誤的問題。
一個更好的問題就是：「我的總資產中應該有多少比例投資於這個項目？」這一項決定所挽救的財富，可能比任何成功的股票推薦都要多。
資產配置（asset allocation）是指投資者如何將資產在不同資產類別之間進行分配，例如股票、固定收益、現金、房地產和另類投資等。
它還決定了投資者對任何單一國家、行業或投資主題的持倉比例。這正是許多投資者容易出現風險的地方。在強勁的牛市中，表現優異的投資自然會成為更大的持倉。
一項最初僅占投資組合10%的配置，僅僅因為價格持續上漲，便逐漸增至20%，繼而達到30%，甚至可能達到50%。許多投資者在慶祝這些收益的同時，卻沒有提出一個關鍵問題：「如果該板塊突然下跌40%，那會發生什麼？」
歷史告訴我們，每一個投資周期最終都會經歷調整。半導體行業便是其中最典型的例子之一。
總部位於愛達荷州的美光科技（Micron Technology）曾在科技泡沫（technology bubble，始於20世紀90年代末）及其後的全球金融危機（global financial crisis，2007-2008）期間，市值一度蒸發近98%，但是最終成功復甦，成為美國市值達萬億美元的企業之一。
總部位於加州的英偉達（Nvidia）如今被視為我們這一代最偉大的企業成功典範之一，但其股價曾多次出現超過50%的跌幅，其中包括在2008年金融危機期間接近90%的暴跌。
總部位於加州的AMD（全稱為Advanced Micro Devices，超威半導體）的股價也曾暴跌超過90%，隨後卻實現了現代科技史上最令人矚目的復甦之一。
這些並非經營不善的企業，而是活躍於全球周期性最強行業之一中的優秀公司。一家優秀的公司並不一定意味著低風險的投資。成功的投資者深諳此中區別。在強勁的牛市期間，分散投資常遭批評，因為它看似會降低回報。
頗具諷刺意味的是，正是當市場開始下跌時，資產配置的多元化才顯得最為寶貴。資產配置的目標並非每年都實現收益最大化——其目的在於確保投資者能夠堅持足夠長的時間，從而享受長期複利（long-term compounding）帶來的收益。
2025年8月27日，加利福尼亞州聖克拉拉市（Santa Clara），英偉達（Nvidia）總部大樓前豎立著一塊標牌。(Justin Sullivan/Getty Images)
倉位管理：最易被忽視的規程
如果說資產配置決定了投資組合的結構，那麼倉位管理（position sizing）則決定了其存亡。
專業投資人很少一開始就問「該買哪只股票」。相反，他們會問：「我願意承擔多少風險？」
這個問題區分了投資（investing）與投機（speculation）。任何投資都存在不確定性。無論投資論點看起來多麼有說服力，市場仍可能讓所有人感到意外。
我之前提到的那位退休對沖基金經理之所以虧損，並非因為他對人工智慧或半導體公司存在誤解，而是因為單一投資主題最終占據了他總財富過大的比重。投資中的數學邏輯往往是殘酷無情的。
若虧損25%，則需約33%的漲幅方能回本；若虧損50%，投資組合必須翻倍才能收復失地；若虧損75%，則需實現高達300%的回報才能扭虧為盈。
這就解釋了為何像保羅‧都鐸‧瓊斯（Paul Tudor Jones）和斯坦利‧德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）這樣的美國投資大師，始終將資本保值（capital preservation）置於首要地位。
專業投資人深知自己難免會犯錯。他們的成功之道不在於杜絕錯誤，而在於確保任何單一錯誤都不會導致災難性的財務後果。這也解釋了為何成功的投資人既能在牛市中獲利，也能在熊市中賺錢。
在牛市中，他們順應既定趨勢進行交易；在熊市中，他們則會降低風險敞口、對沖投資組合、增加現金持有量，或通過賣空和期權策略有選擇地獲利。
專業投資人從不會與市場對抗，而是順應市場。滿懷希望並非投資策略，嚴守規程才是。
2026年5月6日，紐約市紐約證券交易所，一名交易員在交易大廳工作。(Spencer Platt/Getty Images)
來自閃迪公司的啟示
總部位於加州的閃迪公司（SanDisk）近期的市場表現生動地展示了市場情緒的轉變速度之快。該股在成為市場上表現最強勁的人工智慧（AI）相關概念股之一後，於6月創下了每股2,354.39美元的盤中歷史新高。
值得注意的是，總部位於紐約的高盛公司（Goldman Sachs）於7月5日發布了一份研究報告，將該公司的12個月目標價定為每股2,200美元。然而，在該報告發布之時，閃迪公司的股價實際上已經超過了這個目標價。
此後，該股經歷了超過40%的回調，這凸顯了半導體行業的市場情緒變化之迅速。這也提醒我們，在瞬息萬變的市場中，分析師設定的目標價往往在發布後不久便可能變得過時。
市場情緒已經發生劇烈轉變。截至撰寫本文時，閃迪的股價在每股1,400美元左右徘徊，較近期高點回調超過40%，這標誌著該股已明確步入熊市區間。
人工智慧（AI）領域的長期投資邏輯變了嗎？或許並未改變。但市場情緒變了嗎？答案是肯定的。這種區別至關重要。
即使是優秀企業，也難免經歷大幅回調。市場往往會出現過度上漲或過度下跌的情況。那些容易受近期股價波動影響而產生情緒化反應的投資者，往往會將暫時的樂觀情緒誤認為是持久的價值體現。
閃迪公司計劃於8月5日收盤後公布季度財報。毫無疑問，投資者不僅會關注財務業績，還將密切留意管理層對於需求、定價以及AI相關支出可持續性的展望。
近期這輪調整究竟是健康的回調，還是更長時期下跌趨勢的開端，目前尚不得而知。市場的最終走向總是由市場自己來書寫。
2026年1月30日，加利福尼亞州米爾皮塔斯市（Milpitas），閃迪公司（SanDisk）總部大樓門口。(Justin Sullivan/Getty Images)
結語
每一代人都相信自己發現了一場新的投資革命：網際網路、房地產、加密貨幣以及人工智慧等。這些創新確實改變了世界，同時也引發了極度的樂觀情緒。
歷史告訴我們，在現實最終回歸之前，這種樂觀情緒往往會變得過頭。
我在本文開頭提到的那位已退休對沖基金專業人士，最終或許能挽回近期的損失。他持有的公司可能會繼續保持多年的增長。人工智慧也可能依然是未來十年最具影響力的投資主題之一。
我衷心希望情況確實如此。但他的經歷給所有投資者上了一課，值得銘記：投資的成功往往不取決於能否發掘出下一家偉大的公司，而在於能否保全足夠的資本，從而在各種市場周期中始終留在市場之中。
資產配置、倉位管理、保持充足的流動性，以及在必要時降低風險的自律——這些原則很少出現在引人注目的頭條新聞中，也鮮少成為投資會議或財經電視節目討論的焦點。
然而，正是這些原則，一代又一代地默默守護著那些成功的投資者。在牛市中，任何人看起來都可能顯得高明；真正的考驗往往出現在市場急劇下跌、信心消散、恐懼取代樂觀情緒的時刻。
牛市獎賞積極參與，而熊市獎賞嚴守規程。歸根結底，智慧當然必不可少，經驗更是無價之寶，但嚴守規程始終是投資領域最大的優勢。也許正因如此，能夠嚴守規程的投資者才如此難得。
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作者簡介：
Edward Chin，中文名為錢志健，曾任英國一家上市對沖基金的香港區負責人，該基金按資產管理規模計算是同類基金中規模最大的。在對沖基金領域之外，他是「2047香港觀察」（2047 Hong Kong Monitor）組織的召集人，也是總部位於法國巴黎的「無國界記者組織」（Reporters Without Borders）的資深顧問。他畢業於明尼蘇達大學（University of Minnesota），主修演講傳播學，並在加拿大多倫多大學（University of Toronto）獲得工商管理碩士學位（MBA）。
原文：Disciplined Investors Are Hard to Find刊登於英文《大紀元時報》。
