從理論上講，債務／GDP比例不可能無限增長，如果單位GDP增長抵不上單位債務利息，就會導致明斯基時刻。按照官方最低利率，300％的債務年度最低利息也即將達到6%，幾乎等於目前的GDP增速，中國的債務增長空間資產報酬率已經不足以支撐債務的利息負擔。
央行研究局局長徐忠認為，過往幾十年的經濟增長有一個重要的特徵，那就是投資驅動－－其實質也就是債務驅動的增長模式，由於債務規模越來越大，投資收益率遞減，根據國際經驗數據，我國宏觀槓桿率已超過加槓桿有利於經濟增長的拐點值，增加單位GDP所需的增量債務不斷擴大。中國人民銀行的數據表明，2011年-2015年我國邊際槓桿率（增量債務/增量GDP）從158.7%上升到406%，
中國債務的這種整體圖景讓人觸目驚心，但當分別考察地方政府債務和非銀行金融行業債務時，問題顯然更為嚴峻。
根據徐忠的研究，截至2016年末，我國地方政府債務餘額15.32萬億元，加上納入預算管理的中央國債餘額12.01萬億元，兩項合計，我國政府債務27.33萬億元。按照國家統計局公布的GDP初步核算數74.41萬億元計算，2016年我國政府債務的負債率（債務餘額/GDP）為36.7%，低於歐盟60%的警戒線。不過如果考慮城投債、各種其他隱性負債，以及融資平台以國企身份繼續借款舉債等問題，政府負債則極有可能超出了60%的政府債務警戒線。
世界銀行(World Bank)警告，儘管北京方面已要求地方政府遵守財政紀律，但經濟增長的壓力，使得地方政府仍然依賴於預算外借款。據英國《金融時報》獲得世界銀行在3月份的一份保密報告發現，"政府和地方政府融資平台的融資以種種複雜方式交纏在一起，在實踐中很難釐清。"該報告撰寫者發現，地方政府融資平台負債增長速度從2014年的22%攀升到2015年的25%，並在2016年上半年保持在22%的高位。
事實上，對績效合法性的渴望，使得地方政府不可能接受經濟低增長帶來的社會和政治壓力，而在改革政策缺席，經濟自由化難以推進的背景下，通過不斷增加債務槓桿來驅動增長几乎成為他們唯一的選擇。
不過比地方政府債務更為嚴峻的是非金融企業部門，央企，國企，地方政府融資平台，以及少量政商關係密切的大型民營企業，成為這個類別項下大部分債務的貢獻者。比如僅僅中國高鐵總公司一家的債務總額就接近5萬億，山西7大國有煤礦集團債務超過萬億，坊間傳言，恆大集團債務超過6千億，海航集團超過6千億，萬達集團超過4千億，前一段時間發生債務危機的東北特鋼負債700億，遼寧的輝山乳業超過400億——這個清單可以很長很長。
這些擁有巨額債務的企業，都不是普通的市場主體，近水樓台先得月，和權力特殊的孽生關係使得他們可以無視通暢的資產報酬率的約束，通過債務高槓桿快速擴張。以中國高鐵為例，承擔著某種基礎設施鋪設，實現全國鐵路互通互聯的使命，另外也是積極財政政策的主要承擔者。國家需要通過積極財政政策拉動經濟增長的時候，最直接的，最符合路徑依賴的表現就是鐵公雞等大規模基礎設施建設，而近年來高鐵尤其是重中之重。但從商業邏輯而言，高鐵建設的投入已經成為一個巨大的債務黑洞。
即使是以輝山乳業為代表的一些民營企業，梳理其巨額債務形成過程，可以說和地方畸形政商關係有極大關聯。從宏觀視角來看，有能力在債務端加槓桿的往往是國有企業或大型民營企業，債務擴張往往伴隨著通貨膨脹，通貨膨脹對債務端是一種補貼，而對資產端則是一種掠奪。
因此，有研究者認為，如果沒有解決國有企業公司治理問題，地方政府的財稅軟約束不能抑制其拼命擴大債務的動力，那麼任何階段的債務下降、任何方式的去槓桿都是解決不了問題的。
更近一步說，因此，要分析中國巨額債務，就要分析巨額債務結構，要分析債務結構，就要分析宏觀經濟政策，要繼續分析宏觀經濟政策，人們可以看到執政意圖，這樣層層抽絲剝繭之後，對債務形成過程就才有基本的理解，也因此才會明白，如果沒有政治層面的結構變化，目前的債務問題只會繼續惡化，而不可能得到合理改善。
巨額債務對貨幣政策也形成了某種裹挾。大部分債務承擔者都是有強大實力的央企和地方政府投資平台，為了降低他們的融資成本，延續他們的債務安全邊界，央行往往被迫通過貨幣寬鬆政策，甚至一定程度上的有意識地刺激通貨膨脹，來降低債務壓力，而與此同時，在人民幣匯率端，帶來了貶值的壓力，在回應不同的政策目標，和不同的利益群體博弈過程中，央行捉襟見肘，缺乏騰挪空間。
金融風險積聚，房地產泡沫擴大，銀行不良貸款升高，資本流出和人民幣貶值壓力增大，中國的債務危機已經山雨欲來，讓形勢雪上加霜的是，在這個關鍵節點上，美聯儲的貨幣政策，川普的稅收改革，國際資本流動，人民幣貶值等相互關聯的因素，將會以特別的方式影響中國的債務危機。
達摩克利斯之劍何時落下來？沒有人能準確預言未來，但歷史上金融危機的故事已經提供了一面鏡子，從中能看到很多中國經濟體的影子。穆迪的評級調整將是一次反覆迴響的警鐘：一場債務危機既然已經形成，那麼就不可能悄無聲息的消失。
2017年5月26日
