中國外部債務正在爆炸式增長。
據國際清算銀行的數據，2012年第四季度，中國企業在美日歐銀行的外幣貸款僅為380億美元，但僅僅一年之後，2013年第四季度這個數字就增長了9倍累計到3490億美元。
而香港一些銀行稱，中國企業外幣貸款金額現在肯定已經超過1萬億美元了。
當年，正是「外部債務」這個負擔引發了阿根廷主權違約、泰國貨幣危機等金融風波，當新興市場經濟體外部債務過高時，就會發生類似的災難。
然而，也有觀點認為，由於中國有3.95萬億美元的外匯存底和相對封閉的資本帳戶，所以中國不必擔心類似金融風暴的來襲。
但也正由於這一點與其他新興市場的不同，中國也會面臨特有的一些風險。
從外部湧入的外幣貸款保持著系統內的流動性，同時也讓中國央行對金融系統的控制能力相對降低了。對外部貸款的依賴，使得中國在面對流動性收緊問題時比想像中更加脆弱。
那麼，這些美元都流向了哪裡？
如何理解中國資本內流的增長如此迅速？先來看看令人費解的數據：
5月，中國貿易順差達到360億美元，為2009年1月以來最大規模（如圖）。
由貿易順差導致的美元大量湧入，於是中國央行更加大手筆地拋售人民幣、買入美元以增加外匯存底，打壓人民幣需求。
然而，5月份中國銀行業僅僅買入了60億美元，下圖為中國央行及銀行業外匯淨買入量走勢：
如果沒有央行的干預，美元大量流入通常會導致人民幣較大幅度升值，但是實際上人民幣升值幅度非常細微。5月整個月人民幣上漲幅度僅有0.2%。
那麼，既然中國央行和大銀行沒有買，那些湧入的美元跑到哪裡去了？答案是，中國企業開始囤積美元，雖然中國的資本帳戶是封閉的，但是貿易公司可以從離岸銀行借美元來控制風險。下圖顯示，今年以來，中國銀行中的外匯存款持續激增：
公司這樣做的動力何在呢？
讓企業突然開始囤積美元的根源還在於中國的外部債務。
比如，一個公司從離岸銀行貸款了美元，再在大陸將這些美元換成人民幣。但是當人民幣的預期看上去不那麼強勢的時候，最保險的做法就是再把這些人民幣換成美元，以確保企業償還外部貸款時不會有匯率變化帶來的額外負擔。
簡而言之，中國企業是否會兌換手中的美元，取決於他們對人民幣匯率的預期是看漲還是看跌。顯然，今年以來他們對人民幣升值並沒有多大信心。
再來看看上面的圖。
對比不難發現，2014年的情況與2011年底2012年初的情況非常類似，當時在三個因素的作用下，美元存款也極受歡迎，這三個因素是：
房地產市場疲弱；經濟增長放緩；人民幣走弱。
據《華爾街日報》統計數據，2011年9月到2012年9月間，出現了2250億美元的資本外流。
當時中國央行防止資本外流的一個做法就是讓人民幣兌美元升值，在2012年8月-12月的幾個月內，人民幣升值近2.2%。
而如今，中國經濟同樣面臨的當年的問題，房地產疲弱、經濟放緩、人民幣走弱。然而有一點已經出現了戲劇化的改變。
2012年前5個月，中國企業在其銀行帳戶中存入了340億美元資金；而2014年的前5個月，這個數字變成了驚人的1270億美元。
這些資金的債主成了焦點，究竟是誰呢？答案是，國外銀行。如開篇所述，國際清算銀行統計的中國企業從外國銀行貸款呈爆炸式增長。
（未完待續）
