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次貸危機時 美國證監會主席怎樣救股市

時鐘撥回到2008年,美國股市暴跌,S&P指數從高點下跌超過50%。

事後看來,9月15日星期一是整場危機的關鍵時點。這天美國第四大獨立投行雷曼兄弟(LehmanBrothers)申請破產,美國財政部沒有如預期般伸出援手,而雷曼的倒閉立刻引發了一系列連鎖反應。

雷曼倒閉帶來了嚴重的信心危機。同一天,第三大獨立投行美林(Merrill Lynch)賣給了美國銀行。9月17日,美國政府宣布接管全世界最大的保險公司美國國際集團(AIG)。所有人都被嚇懵了,一夜之間就連高盛(Goldman Sachs)和摩根斯坦利(Morgan Stanley)都有可能倒閉了,9月17日星期三,摩根斯坦利的股票重挫24%,幾乎所有的基金和個人都在斬倉和爆倉邊緣徘徊。

證監會的奇招

這時候,是傳說中的證監會主席出場的時候了。

時任美國證監會主席,克里斯多福考克斯(ChristopherCox)

9月17日星期三,美國證監會(SEC)發布了禁止裸賣空(NakesShort)的通告,明確不准在沒有持有股票或融券的情況下進行賣空。雖然態度明確,但裸賣空市場規模畢竟較小,影響不大。在沒有止跌的情況下,證監會終於發出了一記大招。

9月18日星期四收市後,美國證監會發布了一條驚人的通告:證監會決定停止797隻金融股的賣空,為期10天。同時證監會宣布所有機構投資者必須每天匯報做空的頭寸,並且宣布會嚴厲查處操縱市場行為。通告發布時,X教授正在芝加哥。芝加哥大學的學者們一向是自由市場理論的捍衛者,但是在這次禁令出來之時並沒有很多的異議。

9月22日星期一,三大證交所繼續增加禁止做空股票清單。例如紐交所加了32隻股票,後一天又加了44隻。新增的已經不僅僅是金融股了,就算有金融子公司的大型企業也被加了進來(比如通用汽車和通用電氣)。

到了10月2號,10天的禁令到期,證監會又把禁令延長了幾天,直到10月8號。10月9號起,所有金融股都恢復了正常的賣空交易。

成效

禁止賣空的禁令立竿見影,下圖展示了在禁令期內,金融股(粉色線)的賣空餘額大幅減少(之所以沒有減到0是因為做市商有一定的豁免權),而沒有受禁令限制的其他股票的賣空餘額只是回復到了正常水平。

來源:SHACKLING SHORT SELLERS: THE2008 SHORTING BAN,Boehmer, Jones, and Zhang(2009)

由於做空交易大幅下降,股票的拋壓受到了很好的抑制。下圖藍色是禁止賣空的股票的升/降幅,粉色是其他股票,淡藍色則是兩者的差距。很明顯,由於做空動能減弱,經過禁止賣空期,藍色的股票比沒有經歷過禁令的其他股票(粉色)表現要好出不少。

來源:SHACKLINGSHORTSELLERS:THE2008SHORTINGBAN,Boehmer,Jones,andZhang(2009)

最關鍵的是,在這輪斷崖式下跌過程中,禁止賣空給美國股市爭取到了寶貴的時間,停止了大跌-爆倉-強平-大跌的螺旋式下降,10月3日,布希總統簽署了問題資產救助法案(TARP),開啟政府救助模式,證監會隨後宣布,禁止賣空於10月8日結束。接下來的日子,雖然股市仍然在下跌,但是再也沒有9月15-18日那樣的恐慌性情緒,一直到2009年3月,美股開始回升。

不易做的決定

禁止做空對於信奉自由市場的美國人來說是很難接受的。上一次停止做空股票要上溯到1931年,當時英國宣布他們決定放棄對美國的主權,股票狂瀉,紐約證交所停止了所有股票的做空交易。隔了這麼多年,又決定如此「干預市場」,自然有許多人群起而攻之。JimChanos,知名對沖基金經理及私人投資公司聯盟主席評論道:「只有投資人能同時聽到做多或做空的理由時,這才是一個好的市場。這些賣空禁令阻止了信息的自由流動,最終會影響美國作為一個世界上最為自由,強大和高流動性的市場.」

考克斯毫不退讓,表示「緊急措施」將會「保護證券市場的質量並增強投資者信心」。「證監會將全力使用武器庫里任何一種武器,來打擊市場操縱行為,因為這影響到證券市場和投資者的利益」。

如果用中國的文字來表述,就是「我個人的榮辱並不重要,保住老百姓的錢袋子才是最重要的」。看到這裡,相信每個人都終於明白X教授寫這篇文章春秋筆法和用意了吧。但是,我什麼都沒說哦,我只是介紹了美國證監會在股災時的做法哦。

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