年初開始滬指一路下行，擔憂的除了上市公司股東，還有給股東們做股權質押融資的券商。目前大部分已爆倉的股票仍躺在券商的託管帳戶里，動彈不得。多位券商人士表示，由於監管和券商自身原因，股價即使跌破平倉線，他們也很少強制平倉。「不是不想，是不能！」
股權質押已經變成燙手山芋。
年初開始滬指一路下行，擔憂的除了上市公司股東，還有給股東們做股權質押融資的券商。
Choice數據顯示，截至8月1日，A股股權質押總市值超過5萬億元，其中，疑似觸及平倉線市值超過8000億元。但目前大部分已爆倉的股票仍躺在券商的託管帳戶里，動彈不得。
為何不強制平倉止損？「不是不想，而是不能。」多位券商人士向筆者表示，由於監管和券商自身原因，股價即使跌破平倉線，他們也很少強制平倉。
一方面，出於對大面積平倉引發系統性風險的擔憂，監管機構對券商平倉行為加強了管控；另一方面，股價過快下跌時，券商即使強行平倉，也無法收回成本，且部分質押股權是限售股，本就無法出售。券商已經進退兩難。
股權質押曾是A股上市公司大股東最主要的融資手段，也是券商、銀行、信託等金融機構非常重視的業務板塊，一度被視為「躺著賺錢」。但從近期各方的反饋來看，該項業務規模正在迅速縮小，部分券商甚至對此諱莫如深。
股權質押現狀如何？上市公司股東能否繼續通過股權質押融資？券商對此是何態度？抱著上述疑問，筆者與幾位券商人士聊了聊，並對其口述內容做了摘錄，希望能從券商角度給出部分解答。
A君某大型券商投行部老鳥——「ST的不做，民營的不做，大股東是個人的更不做」
現在很多（券商）都不願意做了。
券商壓力大，所以現在都一事一議，基本上自有（資金）就不接了，大多是銀行和信託的資金走資管通道，券商掙個通道費。
銀行要求也很高，除非大股東在合作銀行（質押），或者使用銀行授信額度，相當於銀行貸款。而且，被ST的股票肯定不做，民營的（上市公司）也不太做，大股東是個人的更加不會做。當然，像萬科這樣特別好的股票也會接，但總體上是少了。
現在如果質押股票爆倉了，券商平倉也必須遵守減持新規，三個月只能賣1%，大宗交易2%。處置成本上來了，加上二級市場行情也不好，只能降低質押率，同時抬高利率。
場內質押率大概是二、三折，利率8%左右。場外（質押）的股票不能在二級市場直接平倉，利率更高，大概能到10%。
以前沒那麼嚴格，現在不行，爆倉的太多了。
像前段時間的樂視，股票全質押了，現在券商手裡還持有很多，賣的話還要賣一陣子，只能先拿在手裡，等漲上去了再賣吧。
B君某大型券商——股權質押一線「虧損企業不接」
現在肯定還是會接受股權質押業務，只是要求公司的盈利狀況比較好，虧損企業一般不接。
質押率的話，每家公司都不太一樣，利率大概是8%，平倉線、預警線跟每家公司的風控有關係，也不能講出一個固定的。
總體來講，今年股權質押的規模比去年減少了很多。
C君某大型券商營業部大佬——「你現在不讓它爆，總有一天它會爆的」
券商現在也可以用自有資金接盤，主要看是什麼類型的項目。
排名前十的大券商都願意接單筆1000萬以上，融資主體是主板上市、質押比例較低、沒什麼法律風險，同時徵信比較好的項目，（融資額）1000萬以下的項目基本不願意接。
（融資主體）稍微次一點的，像Y券商就會推給外部資金去做，自己做通道，賺個通道費。這個外部資金一般來自於銀行。
差的企業，像TMT領域比較多的輕資產公司，質押比例過高的，比如前段時間出事的天神娛樂，涉及到董事長資金周轉問題。這種質押的風險比較大，一般（券商）就不太願意做。
質押率不太好說。現在（質押率）大體是比以前少了10%~20%，有些可能更多，具體要看標的情況和各家券商的要求。
以前好一點的時候，創業板能給到四折到五折，像A股（主板）的話能給到七折左右。
現在，一般是A股（主板）的話能打個五折，創業板大概三、四折，可能也有一、二折的，非常好的股票能有六折。一般是以三折、五折為基準，要麼券商往下談，要麼融資方往上談。
但是，像Y和H這樣的大型券商，假設你打算質押200萬股，他會要求你把200萬股全部託管過來，然後對200萬股的70%（即140萬股）按三折質押率給你融資，剩下30%股份用於將來的補充質押。相當於打了個折上折，實際質押率就是二折左右。
當然，每個券商不同，小一點的券商可能要求松一點。
利率上也有變化。現在場內質押利率基本在8%左右，去年大概是6.5%。場外質押的利率水平主要看資金方的資金成本，通常會比場內高2個點，現在大概10%左右，也可能更高。
其實現在的行情應該是正常的行情，之前的行情屬於過度擴張。
常人理解的我把證券託管給券商，這個證券就放在那兒了。其實不是這樣的，券商會把你的證券拆借給別人。前幾年一些中小券商為了擴大融資融券業務的規模，必須在市場上拿到更多籌碼（股票）。出於這種擴資源的需求，他們可能無視風險擴張股權質押規模。
大型券商設置的預警線和平倉線一般分別是180%和160%，而一些小券商比較低，大概是150%、130%這樣。
理論上來說，如果股權質押觸及平倉線或者到期了，客戶還不上錢，又拿不出錢或其他質押品補充質押，券商會選擇在二級市場上強行賣出股票來保證資本金的安全。這時，券商會每天以跌停板價格賣出股票，以確保將質押股票全部賣出。
當然，每家券商的做法不同，有些可能可以溝通，但像Y券商基本就沒什麼溝通的餘地。
如果允許強行平倉，大券商平倉線比較高，基本不可能虧損，小券商的風險相對比較高。
但是，股票如果被強行平倉，股價一定每天都跌停板。質押比例比較高的公司還可能不止一個券商賣，一家券商賣了，其他券商很可能跟著賣出。這時候股價可能就會跌得比較狠，容易導致系統性風險。
所以現在就有傳聞說，政策禁止爆倉後平倉，就是爆倉了你也得拿著。
理論上來說確實應該讓券商去強行平倉，讓它市場化。因為本身這件事情（股權質押）就是市場化的行為，你忽然掐住它了，不讓它市場化，那就像房地產一樣。你強行兜住的話，雖然這個盤子在這裡，但遲早會出系統性風險。
之後還是要看監管層怎麼來處理吧。
D君某中小券商資管業務精英——「券商只是個仲介，誰出錢誰損失」
有的（股權質押）還是會接吧，各家風控偏好不一樣。我們公司的標準都是一事一議，今年做的少了，主要是續做。
現在業務減少主要是受大盤影響，跌得都爆倉了，押無可押了。
那些爆倉的股票怎麼辦？司法拍賣？要不拖著？我們也沒太多辦法。好多質押的限售股本身就是無法強制平倉的，這其實是一個盲點。就算真到要平倉了，股價也崩了，資金方也不敢賣了，賣完收不回本。
前期某個出事的上市公司，我們也有他家爆倉的股票，爆了好像就壓手裡了。現在監管不讓我干（平倉），我沒轍啊。
實際上，券商只是個仲介，誰出錢誰損失。銀行的錢是老百姓的，券商的自有資金是股東的。如果券商用自有資金做的質押爆倉的話，有可能會陷進去，但是整個券商的資產負債規模才多大？壓在裡面的大部分資金來自銀行。
至於具體有多少是銀行的資金，你得去問問大頭的那些券商，還有信託、基金子公司。銀行之前大部分是走他們做場外，不過現在也基本上不做了。現在（還在）做的基本上都是（券商）自有資金，銀行這塊業務收縮了。
前兩天有個文章你看了嗎？說現在股票質押是錢就要，確實沒錢做這塊兒業務。
風險的話，現在基本等於質押（強制平倉）風險可控。
結語
結束與上述券商的交流之後，還有一個疑問懸而未決：當前的平倉風險如何化解？
「平倉風險實際上被轉移到金融機構身上了。」深圳君亮資產管理公司創始人吳君亮告訴筆者，當前監管對券商平倉把控頗嚴，後者若想強行平倉，必須先向交易所申請額度。
他認為，監管此舉意在「用時間換空間」，「金融機構的損失作為一筆『不執行的壞帳』，掛在帳上，等到春暖花開」。他也坦言：「在中國，政策的力量確實能解決某些問題，但非市場化的干預，始終不利於市場建立正常的風險意識。」
新加坡管理大學法學院助理教授張巍也表達了相同的擔憂。
他直言，國內銀行參與股權質押融資業務讓他「看不懂」。在美國，任何人向銀行借錢，必須說明借款用途並接受銀行監督，而股權質押的融資方並不需要說明資金用途，也不會受到後續監管。「股權質押的實質就是債權融資，最終風險還是指向貸方（資金融出方）」。
或許正如上述C君所說，「你現在不讓它爆，總有一天它會爆的」。
截至8月1日收盤，滬指收報2824.53點，跌1.8%。券商等待的「春暖花開」會在什麼時候來臨？
the end
