過度投資的結果是各個行業特別是製造業的產能過剩，供給能力超過社會購買力，供大於求迫使企業不斷降低價格（圖三）；但另一方面成本呈現出剛性，特別是人工成本。企業受到價格和成本的兩頭擠壓，經營利潤率減少以至於發生虧損，虧損時間長了，最終只能選擇減產甚至停產。現在大家去企業密集的珠三角和長三角走走，能看到不少企業關門停業或者乾脆倒閉。所以從經濟學的角度看來，政府拉動投資即便短期內能取得效果，在一定時間後，產能過剩，企業的經營效率隨產品價格不斷下降，凱恩斯模式註定是無法持續的。
凱恩斯主義的另一政策後遺症是政府高負債，十幾萬億的資金投入，錢從哪裡來？答案就在於2008年前後興起的"土地財政"。土地財政籌集資金又分兩種方法，一是征地、賣地，政府用很低的價格從農民那裡將土地買來，再在市場上高價賣出，差價就是政府的收入。第二種方法是用土地作為抵押物，由各類的政府開發公司向銀行借貸。在土地財政占地方政府收入的比重越來越大的情況下，我們就不難理解，為什麼社會上要求降低房價的呼聲一浪高過一浪，國家對房地產市場的調控上卻畏首畏尾，偶爾打壓一下，更多的是提拉，原因就在於一旦房地產市場由熱變冷，地方財政就有斷流的現實危險。
講到這裡，我們可以看出中國經濟的三個主要風險，多年執行凱恩斯主義政策所積累的風險。第一，土地是有限的，可用的土地資源越賣越少，土地財政難以為繼，而過去借的錢又到了償還高峰期，所以說地方政府債務是中國經濟的一大風險點。第二，如果政府欠債還不了，銀行壞帳就要上升，而銀行資產質量惡化，正常的信貸功能受到影響，對經濟的衝擊將會是全局性的。第三，大量的土地和資本投入房地產市場，過度開發，現在除了北上廣深等地之外，普遍出現了房地產的供過於求。房地產市場的泡沫一旦破滅，不僅地方財政要發生問題，開發商銷售、回款困難，拖欠銀行貸款，進一步增加銀行的不良資產。
上述的三個風險彼此關連，緊密地纏繞在一起，源頭都是凱恩斯主義的增長模式，如果不從根本上轉變經濟增長模式，這三個風險都難以化解。
四、結語
目前中國經濟進入了一個困難期，在思考解決方案之前，我們需要對中國經濟的嚴峻現實有個清醒的認識。但是我們也不必悲觀，不要低估中國經濟增長的潛能。危機不可怕，如果能變危局為改革機會的話。形勢好的時候，歌舞昇平，沒人想改革，日子過不下去了，改革的共識和動力才逐步凝聚，離危機的出口和新的經濟增長入口也就更近了。從這個角度看問題，經濟衰退未必是件壞事。
要想經濟復甦，必須先化解凱恩斯模式所積累的種種風險，這個過程在時間上可能不會太短。在清理了債務、過剩產能和銀行壞帳後，需要回歸改革開放前半段的中國模式，也就是亞當•斯密模式。國際上一些人以為中國模式就是大政府、強幹預，這是誤解，他們不清楚中國經濟改革的路是怎麼走過來的，一路上又發生過什麼樣的變化，他們也沒有搞懂斯密模式和經濟增長的關係，生搬主流的凱恩斯經濟學理論，硬套在中國的經濟現實上。
我們需要獨立思考，了解改革的歷史，深入分析過去成功的原因和當前困難的根源，找到解決的方案。我本人是改革參與者和研究者，目睹和親身經歷了改革帶來的巨大變化，相信只要堅定不移地推動市場化改革，中國經濟重回繁榮完全是可以預期的。
（此文根據2015年11月柏林中國留學生講座上的發言整理修改。）
[1]盛洪：國有企業的性質、表現與改革，天則經濟研究所，2015年12月30日
[2]財稅改革前後的數據口徑
作者：許小年（中歐國際工商學院經濟學與金融學教授）
