過去一個多月，以寧德時代為代表的龍頭公司帶領新能源汽車板塊下探20%左右，近幾日似有企穩之勢。
結論是，警報仍未解除，真正的風險可能還在後邊。
1奇點的資本市場含義
要理解這一輪下跌，首先要學會理解奇點。
產業發展視角下，奇點意味著一項新技術或新產品進入加速滲透階段，以智慧型手機和安防攝影頭的放量過程為鏡鑒，滲透率達到20%是奇點位。
2010年，智慧型手機滲透率達到22%，首次突破20%。在此之後不到兩年的時間裡，智慧型手機滲透率從22%迅速提升到40%以上。
2012年，高清攝影頭滲透率達到20%，此後滲透率曲線加速，到2014年已逼近50%。
奇點是產業加速發展的拐點，但在資本市場，卻有著另一層含義。
奇點之前的導入期是估值與業績雙提升的「戴維斯雙擊」階段，奇點之後，業績依然高速爬坡，但估值卻持續回落。
歷史經驗表明，奇點是整個產業周期中估值水平的天花板。
以蘋果產業鏈四大核心公司為例，2010年年底，歌爾股份、長盈精密、立訊精密、德賽電池PE（TTM）分別達到90X、65X、100X、90X。此後在不到半年的時間內估值下殺了30%-50%不等，到2011年6月，四家公司的估值分別下探至約50X、40X、65X、35X。
一般來說，估值消化的方式有主動和被動兩種，前者指股價回調，後者指業績增長。
從蘋果產業鏈的經驗來看，儘管當時各個公司的業績都保持了高增長水平，但市場依然選擇通過股價回調或橫盤的方式來調整估值水平。
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估值為什麼一定要回落？
其實道理並不複雜，高估值的前提是高增速，導入期從0開始，盈利基數低，所以業績增速驚人，動不動就每年翻一倍甚至幾倍，自然可以享受高估值。發展一段時間後，盈利規模的絕對水平已經大幅抬升，儘管絕對盈利額還在不斷增加，但增速必將降檔。
另一方面，隨著產業的不斷推進，新進入者必然增多，競爭加劇會削弱賺錢效應，而這勢必要壓縮利潤空間，歌爾股份和德賽電池就是很好的例子。
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新能源車和智慧型手機在底層邏輯上是一致的，所以有極強的借鑑意義。
根據乘聯會的最新數據，2021年12月，新能源車在國內的滲透率已經提升到22.6%，基本可以確認奇點的到來。
再看估值水平，產業鏈上動力電池、負極材料、隔膜等核心環節的本益比分別提升至111X、83X、101X，達到歷史分位數的絕對高位，寧德時代、比亞迪等公司的PE水平甚至衝到了200倍。
按照歷史經驗，整個新能源汽車產業鏈已經進入消納估值的階段，挨這一刀既在情理之中，也在意料之內。
2均值回歸與共識魔咒
事實上，即便投資者沒有領會奇點的到來及其背後所代表的資本市場含義，僅從市場運行規律出發，也應提前預計到風險的逼近。
市場在短期內趨近於形式邏輯，也就是形成慣性後趨勢性運行，而中長期往往遵循辯證邏輯，即均值回歸。
歷史給予我們的教訓是，一旦市場在某一賽道或板塊達成普遍共識，反轉可能就不遠了，想想2019年的晶片和2020年的白酒行情就行了。
2019年，晶片股在自主可控和國產替代的邏輯下一路飆漲，半導體指數的本益比在不到半年的時間內翻了一倍。當時人們對晶片股的樂觀程度絲毫不亞於今天對新能源，但進入2020年之後，晶片股迎來長達一年多的回調期，本益比（TTM）直接腰斬，龍頭公司兆易創新從此一蹶不振，直到2021年才恢復元氣。
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在此期間，國內半導體產業依然景氣，2020年，大陸半導體行業增長率高達30%以上；國產替代的邏輯也始終未變，材料、設備、製造等環節的本土化率不斷提升，但這依然擋不住股價下跌，因為從長期來看，估值太高就是「原罪」。
2020年，機構又選擇在白酒板塊抱團取暖。
公募基金的經理們帶頭「買醉」，把白酒推向了歷史巔峰。到2020年年底，中證白酒指數的PE（TTM）被拔高到70以上，至歷史最高水平，估值水平在一年的時間裡翻了一倍還多，而同期上證指數本益比的增長幅度只有20%左右。
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結果是，農曆春節回來後直接悶殺，根本沒給逃跑的機會。整個上半年，白酒板塊一片肅殺，就連擁有至高威信的貴州茅台也敗走神壇，股價從最高的超2600元跌到了不足1600元。曾經給機構帶來超額收益的救命稻草，眨眼間變成了絞死自己的致命繩索。
華爾街沒有新鮮事，陸家嘴也一樣。
2021年，所有人又把新能源當成了永遠的神，買新能源股票似乎成了一種不容置疑的「投資正確」，我曾在路邊燒烤攤親耳聽到建築工人酒後大放豪言：新能源車板塊能火十年。
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2021年，中證新能源汽車指數一路攀升，本益比（TTM）最高衝到了170以上。從上圖可以明顯的發現，自去年8月份之後，儘管指數依然上行，但估值水平已經單邊下行。
這意味著行業進入業績消化估值的階段，但速度顯然未達市場預期，所以12月份之後，新能源汽車板塊轉入全線調整。
3謹防預期差
如果僅僅是估值水平的例行調整，那麼根據以往的經驗，回調20%—30%後風險基本可以得到釋放。
現在的問題是，新能源汽車產業鏈面臨新的不確定性。
在導入期，市場對企業業績的容忍度較高，哪怕偶爾出現不達預期的情況，也不會在股價中體現。而一旦越過奇點進入高速成長期，市場對盈利水平的容忍度就變得很低，預期外的盈利下滑大概率會引發股價加速下跌，蘋果產業鏈就曾出現過這樣的情況。
2012Q2之後，立訊精密、長盈精密、德賽電池等公司紛紛披露業績，市場給出的解讀是不及預期，隨後股價便經歷了持續3-4個月的調整，相關公司的跌幅都在30%左右。作為對比，業績符合預期的歌爾股份的走勢就相對平穩。
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換句話說，對於新能源汽車產業鏈上的公司而言，自上而下的賽道投資階段已經結束，未來業績能否達到預期是決定股價走勢的一個重要原因，而從當下來看，情況並不樂觀。
以電動車最核心的零部件動力電池為例，整個2021年，產業鏈上下游瘋狂擴產，目前已經出現完全過剩的情況。
根據市值觀察之前的統計，到2025年，寧德時代的產能規劃目標將接近600GWh，億緯鋰能、中航鋰電、比亞迪的產能規劃分別逼近300Gwh、250Gwh和200Gwh。去年上半年，蜂巢能源公布了200GWh的產能目標，但最新的消息顯示，這一數據已經提升到600GWh，這已經是公司第三次上調其2025年全球產能目標。
粗略估算一下，僅國內前幾大頭部動力電池企業在2025年的產能就將超過2TWh。
再來看需求端，根據機構給出的測算數據，到2025年，中國和全球的動力電池需求量將分別達到500GWh和1020GWh。
這意味著，僅國內幾家頭部企業在2025年的產能規模就可達到全球需求量的兩倍。去年還是產量嚴重不足，未來幾年大概率就會變成嚴重過剩。
苗頭已經顯現。
2021年，不管是特斯拉還是「蔚小理」，都被電池卡住了脖子。之前網上流傳出一段沈南鵬提問曾毓群的視頻：「當產能緊張時，小鵬、理想和蔚來都堅持要電池，你怎麼分配？是需要跟你喝酒，還是多去幾次寧德辦公室？」
看似是在調侃，但卻真實反映出了電池廠的得意。燃油車時代，話語權歸整車廠，模式是貨到付款，但寧德時代卻要求先打款再生產，關鍵是產能緊張的時候就算錢到位也不一定能發貨。
現在，這種強勢的地位出現了明顯的鬆動。
據媒體報導，小鵬已經決定削減寧德時代的份額，並引入中航鋰電作為新的供應商。而在此之前，廣汽新能源的第一供應商已經從寧德時代變成了中航鋰電。
寧德時代霸主地位的弱化代表著市場格局走向分散，也預示著行業競爭的加劇，隨著二線廠商產能規模的提升，這種廝殺恐怕會愈演愈烈。
上游原材料環節同樣如此，比如磷酸鐵鋰。
東吳證券在之前的研報中表示，預計2025年全球磷酸鐵鋰需求量將達到272.4萬噸。而根據最新的數據統計，至2025年，僅國內磷酸鐵鋰規劃的總產能就已經超過了500萬噸，也幾乎達到市場總需求的兩倍。
再比如隔膜。根據電池網的統計，以恩捷股份、星源材質、璞泰來為代表的國內TOP10隔膜公司現有及規劃產能已超438億㎡，按照1GWh鋰電池對應隔膜需求約1500萬㎡計算，這些隔膜產能可以滿足2.92TWh鋰電池的配套需求，對應生產近6000萬輛電動車。
以目前全球每年不到8000萬輛的汽車銷量為基數，按照2030年電動車占比50%計算，屆時電動車的全球銷量也不過4000萬輛。
隨著新能源汽車板塊的整體跌幅達到20%以上，短期估值風險得到有效釋放，市場也有企穩的跡象，但這並不意味著可以無腦抄底。
當某些環節的產能已經高到全世界都消化不了的時候，慘烈的價格競爭在理論上已經無法規避了，而這些變化會提前反應在股價上。
