截至周五（5月27日），MOEX俄羅斯指數今年以來下跌超過36%。MSCI的最新研究表明，俄羅斯股票可能已經「沒有價值」。
在俄羅斯入侵烏克蘭的背景下，莫斯科市場停止了交易，在該交易所經歷了自蘇聯解體以來最長的一次關閉，近一個月後才重新開放。莫斯科交易所現在已被許多國家取消了認可的地位。而自俄烏戰爭開始以來，俄羅斯證券的國際投資者在管理和估價其頭寸方面一直忍受著限制。
基於連接股票和債券市場的模型，MSCI周五表示，信用違約掉期（CDS）的市場表明，與交易所上市時的價格相比，現在俄羅斯的股票「基本上沒有價值」。
CDS是一種衍生品，使投資者能夠將其對某一公司、國家或其他實體的信用風險與其他投資者的風險進行交該模型是基於這樣的假設：如果一家公司的股票價格降至零，它就會選擇拖欠債務。MSCI解釋說，在這個框架中，一個公司的違約風險是由它的價值相對於它的債務水平所驅動的。
根植於這一概念的模型被用來從股價中計算違約概率，但它們也可以從違約概率中推斷出股票價格，MSCI分析師在周五的研究報告中就是這麼做的。
換。貸款人從投資者那裡獲得CDS，根據協議，如果借款人不履行債務義務，投資者向貸款人付款。
MSCI高級助理薩斯（Zoltan Sass）在周五的報告中補充說：「CDS市場和俄羅斯股票上市價格之間的不協調可能是由於技術性違約恐懼、CDS拍賣機制的失敗、與受制裁公司的證券相關的CDS交易限制以及CDS投資者對俄羅斯股票價值的認知降低等因素的綜合作用。」
薩斯說：「我們發現，自俄烏戰爭開始以來，俄羅斯企業CDS的交易量猛增。交易活動的增加可能表明，CDS市場包含了股票市場上沒有的信息。因此，我們的研究結合了CDS市場的隱含違約概率來模擬俄羅斯股票價格。」
MSCI數據顯示，雖然俄羅斯股票自入侵以來下降了36%，但與CDS市場接軌時的價格基本為零。
薩斯補充說：「對這種脫節的一個基本解釋是，在一個市場上交易的投資者不在另一個市場上交易。大多數外國人無法交易俄羅斯的股票，而CDS只有機構投資者才能進入。」
研究還指出，該模型的結果也可能是CDS市場本身被俄烏戰爭扭曲的結果。如果違約導致CDS的賠付，相關債券將不得不被拍賣。
薩斯說：「由於制裁或其他市場摩擦而難以轉讓這些債券，可能會抬高違約保護所需的溢價，從而抬高CDS隱含的違約概率。此外，由於制裁導致的債券支付障礙可能引發技術性違約，即公司實際上沒有破產，但由於其他原因無法支付息票或本金。」
鑑於俄羅斯的市場受到嚴格限制，市場的所有領域都出現了某種程度的扭曲，薩斯強調，MSCI認為股票和CDS市場之間的脫節是「引人注目的」，可能反映了多個因素導致的估值分歧。
薩斯說：「俄羅斯公司可能會繼續營運，產生收入並支付股息，這意味著對能夠投資於這些企業的一小部分投資者可能仍有價值，但從CDS投資者的角度來看，俄羅斯股票似乎毫無價值。」
薩斯補充說，只有西方解除制裁，俄羅斯市場和經濟的重新開放和重新整合，可能有望實現定價的更大一致性。然而，以當前的狀態來看，他建議投資者可以通過超越單一資產類別來尋求對股票價格驅動因素的更深入了解。
