人民幣匯率跌跌不休之際，一則來自俄羅斯的消息，開始在國內網絡上發酵。查了一下相關新聞報導，確認此事基本屬實。
自去年2月24日俄羅斯宣布對烏克蘭開展「特別軍事行動」以來，美國及其他所有西方國家，先後祭出金融制裁和限價俄油兩大重錘，全面對俄羅斯進行制裁，特別是，西方通過SWIFT系統，對俄羅斯通過出售原油、天然氣等方式獲取美元、歐元等國際貨幣的途徑，進行針對性的制裁。
這一方面造成了俄羅斯境內的美元、歐元極度稀缺，另一方面即使俄羅斯擁有歐元、美元，也很難對外實施網上支付（因為國際上的美元、歐元清算基本都要依賴於SWFT系統）。
在這種情況下，俄羅斯將石油、天然氣貿易的重心「轉向東方」，同時，與中國、印度及沙特、阿聯等沒有參與制裁的國家，達成本幣結算協議，以此來實現俄羅斯境內的「去美元化」。
以俄羅斯-中國貿易為例，一兩年前、兩國貿易中使用盧布和人民幣結算的比例僅僅是30%，但到了2023年4月，這個比例已經超過了70%，而根據6月16日俄羅斯總統普京在「聖彼得堡國際經濟論壇」上的透露，目前中俄貿易中盧布和人民幣結算的比例已經高達80%。
另外，「歐亞經濟聯盟」成員國之間的貿易額，超過90%都是用盧布結算。
就在6月16日，俄羅斯央行行長娜塔莉婭-沃耶沃金娜，在聖彼得堡國際經濟論壇框架內接受衛星通訊社採訪時說，俄羅斯的外貿結算業務集中在盧布和人民幣，後者的比例占所有外匯交易的一半以上。
本幣結算的情況下，過去一年多，中俄貿易額迅速增長，特別是俄羅斯對中國的出口額幾乎增長了50%，這讓俄羅斯迅速積累了大量的人民幣貿易盈餘。
根據上述統計數據，2022年俄羅斯對中國的貿易順差達到了2514億元人民幣之多，而2023年的前5個月，又出現了537億元的順差，這就意味著——
過去不到一年半時間裡，俄羅斯已經積累超過3000億元人民幣的貿易盈餘。
若按照交易額來計，早在2022年7月份，俄羅斯就已經成為離岸人民幣的第三大市場，僅次於中國香港和英國。
可是，俄羅斯不僅需要中國的商品，還需要相當多西方國家的商品，這還是必須用美元或歐元來支付。
而且，在西方對俄羅斯的主要銀行實施Swift制裁之後，俄羅斯企業即便是得到美元或歐元，其支付路徑上也是困難重重。
在西方制裁大棒的揮舞之下，中資銀行也必須遵守美國的制裁措施，不能與受制裁的俄羅斯銀行合作，所以，從2022年4月開始中資銀行已經停止與俄羅斯銀行的合作。
不過，隨著中俄貿易額的擴大，在俄羅斯央行默許下，俄羅斯的一些企業和個人，開始利用開設在中國銀行（中國國際化程度最高、對外貿易業務最多的商業銀行）的帳戶，利用人民幣作為中轉貨幣，在國際市場上賣出人民幣，換成美元或歐元，然後購買西方的商品。
過去幾個月，隨著俄烏戰爭進行到僵持狀態，俄羅斯的物資消耗越來越大，對以美元或歐元計價的商品和服務存在著迫切需求，加上俄羅斯積累的人民幣盈餘越來越多，所以，俄羅斯在人民幣離岸市場上開始持續的、大量的拋售人民幣……
這種拋售，必然會造成人民幣匯率貶值，而這種由貿易逆差導致的匯率貶值我稱之為：貿易逆差漏洞。
根據中國海關的貿易統計數據，除俄羅斯之外，2022年中國最大的貿易逆差國，還包括了沙烏地阿拉伯（2654億元人民幣）、瑞士（2834億元人民幣）、巴西（3156億元人民幣）、澳大利亞（4173億元人民幣）。
中國最大的貿易逆差國，前4名里都排不是俄羅斯。
不過，這四個國家，都沒有像俄羅斯一樣，與中國全面簽署人民幣結算協議（巴西有少部分商品用人民幣結算），更沒有形成如俄羅斯一樣的人民幣離岸市場，絕大部分貨物仍然採用了美元或歐元結算，所以不存在離岸人民幣拋售問題，自然也就不涉及人民貶值。
如果從貿易逆差導致人民幣貶值的角度來看，俄羅斯就是人民幣貶值最大的「漏洞」。
本文開篇的消息，中國銀行宣布限制俄羅斯客戶與美國、歐盟、瑞士和英國銀行之間的人民幣交易，其實就相當於在堵這個漏洞——而且這次堵漏洞的決定，也不是由中國主動做出的，而是迫於歐盟和美國的壓力而做出的。
因為，歐盟和美國，一直試圖切斷以人民幣形式的替代渠道，來加大對俄羅斯的制裁力度，而在美國國務卿布林肯訪華前夕，中國銀行做出這種決定，也算是對美國及西方所關注問題的一種回應。
還有，中國銀行做出的這個決定，只是限制和影響涉及中國銀行作為俄羅斯客戶代理銀行或仲介銀行、將資金從俄羅斯轉移到第三方國家的轉帳，俄羅斯客戶仍然可以在中國銀行的網絡內部進行人民幣轉帳。
說完貿易逆差漏洞，我們再來看另外一個人民幣貶值的「貨幣互換漏洞」。
中國過去幾年大規模開展貨幣互換，對許多缺乏美元的國家來說，其實相當於「外匯存底共享」，當美元緊縮來臨的時候對於人民幣匯率，影響極其巨大。
假定匯率穩定的情況下，用較低的利率（貨幣互換的時候約定的利率）借來人民幣，替代借貸成本更高的美元，這種做法的本質，就是在貨幣之間進行套利；
理想很豐滿，現實很骨感，相當一部分國家，在得到貨幣互換的人民幣之後，都和阿根廷一樣
一部分用於進口中國的商品，另一部分拋售到離岸市場上，換成更急需的美元；
在美元仍然是國際商品和服務絕對主導貨幣、且人民幣借貸利率又遠低於美元的情況下，我們搞的貨幣互換越多，那麼，接下來一個階段，人民幣貶值的壓力就會越大。
在美聯儲持續加息之下，近一年來，美元借貸利率高企，國際上一年期、6個月和3個月期的美元Libor（倫敦同業拆借利率），達到了5.9%、5.7%和5.5%，是過去22年來的最高水平，而且還不一定能借到；相比之下，人民幣則是物美價廉，目前上海的1年期、6個月和3個月人民幣Shibor（上海同業拆借利率）分別只有2.4%、2.2%和2.1%。
看看上面圖表中美元Libor和人民幣Shibor（利率越高，借錢成本就越高），如果預期到了人民幣兌美元匯率能夠保持穩定，任何一個需要美元或歐元的開發中國家央行，都會有很強的動力，將人民幣拋售出去換成急需的美元。
退一步來講，在急需美元或歐元救急的時候，哪怕這些國家預料到人民幣將來會升值，在借不到美元的情況下，他們很可能也別無選擇，不得不在離岸市場拋售人民幣換來美元。
這正是人民幣貶值的第二個漏洞。
自2008年12月中國人民銀行開展第一筆貨幣互換以來，中國人民銀行已經先後與幾十個國家開展了56次貨幣互換，最近的一次貨幣互換發生在6月9日，規模是1300億元。
截至目前，中國人民銀行的人民幣貨幣互換總額度已經達到了6.92萬億元，這也意味著，哪怕不考慮其他原因而滯留海外的人民幣，僅考慮央行的貨幣互換額度，理論上說，就有7萬億元人民幣在海外市場上。
如此規模的離岸人民幣，在美元利率高企的資本緊缺時期（譬如現在），引來市場的一些拋售，進而造成人民幣離岸匯率在短期內產生波動，是完全可以想像得到的事情。
這也正是人民幣「走出去」不得不承受的「代價」。
從這個意義上說，雖然貨幣互換很大可能會加大人民幣匯率的波動，但是，只要中國仍然想擴大人民幣在世界上的使用範圍，這個「漏洞」可能就不能「補」。
不管怎樣，鑑於中國央行對於人民幣強大的管控能力，還有美聯儲極限加息的能力，我個人在很大程度上認為，當前7.2左右的人民幣匯率，已經是中短期人民幣匯率的底部了。
也就是說，人民幣幣值，極大概率就在最近一兩周之內見底，而且，如果沒有特別大的意外，人民幣匯率貶值的極限，不會超過7.3。
