最近幾周，債券交易員紛紛湧入中國國債市場，掀起一場史詩級的購買狂潮，將10年期國債收益率推至歷史新低。這其中蘊含的信號讓北京當局感到難堪。負責管理國庫和維護金融穩定的中國央行對此做出不同尋常的回應：停止購買這些債券。
但這場拉鋸戰並未隨之告終，一些因素也令人不安地成為大家關注的焦點，其中包括人們對中國經濟增長的信心減弱，以及在樓市和股市雙雙受挫的情況下，中國缺乏具有吸引力的投資選擇。經濟學家認為，正是這些因素助長了對中國國債的需求。
中國央行表示，擔心債券市場的突然逆轉可能給搶購債券的小型金融機構造成巨額損失，重蹈去年美國矽谷銀行(Silicon Valley Bank)崩盤事件的覆轍。
但經濟學家們表示，這些擔憂被誇大了，他們懷疑，造成有關部門不滿的真正原因在於國債炒作背後所傳遞的信息：對中國經濟增長缺乏信心。這與中國政府宣揚的中國經濟必將持續騰飛的樂觀看法相悖。
經濟學家們表示，更糟糕的是，這種悲觀看法一旦形成就難以扭轉，會削弱消費者的支出意願，導致他們更願意儲蓄，還會打擊企業的招聘和投資熱情。
目前中國消費者信心低迷，民間投資疲弱不堪。消費者價格指數(CPI)漲幅接近於零，表明支出不振，工業產能過剩。經濟學家們表示，中國央行試圖通過抑制長期債券收益率下跌來消除圍繞中國經濟的通縮擔憂，不過他們強調，這種微調無法取代增加政府支出和其他促增長措施。
瑞聯銀行(Union Bancaire Privee)高級亞洲經濟學家Carlos Casanova表示：「我們現在要努力避免陷入日本式的『失去的十年』。」
從2023年年初開始，消費者和部分農村商業銀行就一直在積極買入長期中國國債。投資者對這種傳統上乏味的資產重燃熱情，推動10年期中國國債收益率在8月初降至2.1%的歷史低點。
但現在中國央行提示說，泡沫可能正在形成。中國央行8月份表示，目前債券收益率「明顯偏離合理中樞水平」，金融風險正在上升。中國央行稱，計劃進行壓力測試，以判斷企業的財務韌性在利率快速上升的情況下表現如何。
一個令人擔憂的問題是，部分中小型地區銀行的債券投資組合不斷膨脹，當利率最終上升時，這些銀行可能會損失慘重，進而引發銀行業危機。相似的一幕去年已在美國上演，隨著利率不斷上升、債券持倉價值縮水，矽谷銀行遭遇擠兌潮，最終倒閉。
根據中國一些中小型城市級商業銀行的半年報，國債投資收益目前為這些銀行貢獻了很大一部分利潤。例如，江蘇崑山農村商業銀行(Kunshan Rural Commercial Bank)的年報顯示，到2023年底，該行國債投資從2022年底的29億美元增至53億美元。
散戶投資者也湧入了債市。根據金融數據提供商萬得(Wind)的數據，從2023年初到今年8月中旬，中國債券基金資產規模增長了39%。債券基金目前占中國所有基金資產的35%，股票基金僅占9.2%。貨幣市場基金比重仍然最高，為43%。
對普通中國投資者來說，現在追捧債券是因為幾乎沒有其他投資選擇。過去在中國居民資產中占比很高的房地產如今仍在惡化。中國股市可能連續第四年下跌。中國嚴格的資本管制意味著投資者無法大量投資海外證券，與此同時，中國銀行業正在下調存款利率，以應對自身不斷收窄的盈利空間。
麥格理(Macquarie)首席中國經濟學家胡偉俊(Larry Hu)稱：「這讓家庭投資選擇變得非常有限。」
7月初以來，中國央行已打出重拳抑制債券市場狂熱。7月1日，中國央行表示將從一級交易商手中借入國債並向市場出售，以抑制債市漲勢。
但經過一周的降溫後，投資者又開始大量買入10年期國債。8月1日，中國10年期國債收益率從7月8日收盤時的2.29%降至2.12%，表明國債價格飆升。
8月初，中國央行與債券交易員展開了持續多日的博弈，大型商業銀行被告知要大量出售所持國債。但增加的供應很快被中小型農村商業銀行搶購一空，收益率仍維持在低位。
隨後，8月7日，中國銀行間市場監管機構點名批評了包括崑山農商行在內的江蘇省四家農村商業銀行，稱這些銀行涉嫌在國債二級市場交易中操縱市場價格。
與此同時，據萬得數據顯示，截至上周五已有1,300多隻投資中長期債券的中國基金暫停申購或實施限額。這些基金是最受中國散戶歡迎的投資選擇之一。
上周，10年期中國國債收益率降幅縮小，上周五穩定在2.15%，略高於歷史低點。本周一，10年期國債收益率幾乎沒有變化。
在一些經濟學家看來，中國央行對低債券收益率的焦慮令人費解。經濟學家們稱，較低的長期借貸成本正是各國央行在尋求刺激經濟增長和推高通脹時通常會開出的藥方，而中國正需要這兩樣東西。這對家庭、企業和政府來說都是如此。低債券收益率使政府借貸成本降低，從而降低有利於經濟增長的財政擴張的成本。
一些經濟學家說，目前還不清楚為什麼中國央行認為現在需要干預，而不是只在收益率上升過快時出手購買債券。例如，2022年末，在投資者被時任英國首相特拉斯(Liz Truss)的財政計劃嚇壞後，英國央行買入了數十億英鎊的英國國債，以阻止拋售。
凱投宏觀(Capital Economics)負責中國經濟研究的Julian Evans-Pritchard表示，他認為中國央行抑制債券漲勢的動機主要是政治性的。他說，中共領導人習近平曾表示，中國央行應該買賣國債，而中國央行正響應這一指示。儘管中國經濟可能需要更多支持，但長期收益率低企意味著經濟疲軟的程度讓中國政府感到難堪。
「從政治上講，他們不喜歡其中蘊含的信號，」他說。
