今年金價強勢飆升，分析師紛紛預測2026年底可能突破每盎司5000美元。然而《經濟學人》提醒，近期漲勢背後最危險的推動力來自投機資金，金價上漲已呈「滾雪球」態勢，隱含不祥之兆。
2025年初無人料到金價會跨越4000美元。10月20日金價觸及4380美元歷史新高，隨後回落逾10%，但又迅速反彈。目前金價較1月上漲55%，比1980年經通膨調整後的峰值還高出近五成。
黃金上漲仰賴三類力量：機構投資人、央行及投機者。對機構投資人而言，黃金因其儲值與避險特性，在危機時期特別受青睞。過去的幾次金價多頭都伴隨重大經濟動盪，但這次卻在無衰退的背景下出現自2024年起的快速翻倍。S&P500同時上漲、真實利率高企，使這波漲勢更顯反常。
機構投資人的避險主要來自對潛在風險的擔憂：美國與中國的貿易緊張、川普政府關稅政策、史上最長政府停擺，以及AI股泡沫可能外溢。但這些風險與金價近乎單邊上漲並不完全吻合。即便美中緩和、中東局勢改善、政府停擺結束，金價依舊維持強勁動能。
另一種觀點認為，各國央行擔心美元體系長期弱化而轉買黃金。然而證據不足：若大量拋售美元資產，美元應走弱、長期利率應上升，但現實並非如此。IMF數據顯示，新興市場央行購金量自去年起反而趨緩，且集中於少數國家。多數央行擔心在高點買入會承受未來損失，也不願冒險追漲。
最值得關注的，其實是投機資金的力量。9月23日，美國政府停擺前的最後一份CFTC數據顯示，對沖基金的黃金期貨多頭達到20萬份紀錄高位，約619噸黃金。ETF買盤同樣活躍；雖然上月流入略減引發金價短暫回落，但隨即又恢復。
如今推動金價的早已不只是避險或央行布局，而是規模龐大、波動劇烈的熱錢。金價越漲，投機者越追，從而推動漲勢進一步擴大——典型的「動量交易」結構。而此類行情終將反轉，持續越久，最終受傷最深的往往是最激進的投機者。
資料照片（彭博社）
