習近平近來有充分理由表現自信。中共年度貿易順差飆升至逾1萬億美元，西方領導人頻訪北京，美國最新《國家安全戰略》對中共措辭趨緩，川普甚至批准英偉達向中國出口更高性能的H200晶片。
資料照：中共五星旗在廣州的一座高樓前。圖片來源：VOA
華爾街日報報導說，但這種自信一提到國內經濟就矮了下去。中國前11個月出口強勁，錄得1.1萬億美元順差，但多項指標顯示經濟結構性疲弱。10月工業增加值明顯放緩，貸款需求下滑，基建投資同比大降12.1%。消費增長主要來自黃金珠寶的短暫升溫，難掩汽車與家電銷量下滑。
更深層問題仍在房地產。曾被視為行業「安全堡壘」的萬科正尋求將2.83億美元票據延期一年兌付，並承認經營形勢嚴峻。若連萬科都難撐，行業風險恐全面暴露。前財政部長樓繼偉警告，房地產低迷可能至少再持續五年，這意味著資本外流、金融風險累積與地方財政的進一步受壓。
房價下跌所帶來的負財富效應尤為棘手。房地產占中國居民財富約七成，中產核心資產縮水使家庭趨於儲蓄而非消費，進而削弱經濟復甦的信心基礎。
在需求疲弱的背景下，中央政府面臨更大壓力。儘管近期推出育兒補貼、基建債等刺激措施，但效果有限，工業產值與投資仍未見改善。部分原因是政策力度不足，也與權力整肅及家庭信心缺失有關，使刺激工具逐漸失靈。
樓繼偉的判斷釋放警訊：持續的房地產危機累積的損害，最終可能大到連高度集權的體制也難以承受。儘管習近平表面強勢，但其國內經濟根基面臨日益明顯的裂痕。
