周三（6月24日），美國科技股終於企穩。此前，圍繞人工智慧估值的擔憂在兩個交易日內抹去了納斯達克100指數成分股近1.3萬億美元的市值。
亞洲市場方面，股市波動仍在持續，韓國股市在漲跌之間震盪，投資者關注晶片製造商盈利前景。
State Street Investment Management全球首席投資策略師Jennifer Bender表示，本周的下跌屬於典型的短期波動。
Bender表示：「我們預計這類波動事件還會繼續出現。不斷變化的地緣政治格局意味著，政治新聞更難預測，世界秩序變得越來越具有競爭性和權力導向，而股票市場的集中度也更高。」
AI估值擔憂衝擊科技股
科技股的火熱漲勢在6月出現動搖，投資者開始質疑AI相關股票是否已經變得過於昂貴。
儘管納斯達克100指數仍較3月30日高出約28%，但交易員仍在為夏季可能出現的劇烈波動做準備，因為夏季市場流動性通常會下降。
事實上，人工智慧交易中的一輪輪波動，正有演變成全面暴跌的風險。當前倉位和擁擠程度已亮起紅燈，交易員正為進入夏季後的劇烈行情做準備。
儘管AI長期敘事仍然完好，但短期前景已變得相當不明朗。
倉位過度擁擠、交易所交易基金中的巨額槓桿、與期權相關的對沖活動，以及半導體板塊價格和波動率同步大幅上升，正在製造一個危險的市場環境。
高盛：像極了網際網路泡沫末期
高盛集團合伙人Bobby Molavi表示，當前市場開始讓人感覺類似網際網路泡沫時代的最後幾個月。當時，投資者通常已經習慣於突然出現的5%波動。
他表示，這引出了一個問題：如果跌幅突破10%，之後是否會出現看不到底部的局面。
市場對超大規模雲服務商巨額投資未來回報的懷疑重新回到焦點。不過，這一次，這些投資正通過規模更大的股票和債務發行來融資。
與此同時，晶片製造商長期盈利預期高企，也讓人質疑這些預期到底有多現實。
槓桿ETF成為隱形風險
最大擔憂之一，是槓桿ETF快速擴張。這類ETF資產規模約為2000億美元。由於顯著的空頭Gamma效應，標的指數每波動1%，就會觸發約90億美元同方向再平衡。科技和動量驅動策略約占這些ETF的85%，這加劇了整個板塊的波動。
對野村跨資產策略師Charlie McElligott來說，AI交易已經變成一台「永動機」。
晶片、存儲、伺服器、光通信和網絡設備等領域價格上漲與波動率上升同時出現，這種異常組合正在推高市場權重，形成強大的反饋循環。與此同時，槓桿ETF正在追漲買入。
McElligott表示，這種組合「使我們面臨一種風險：即便只是獲利了結演變成瀑布式下跌，市場也可能在Delta壓力之下崩塌。」
（示意圖）
波動率基金或變成賣方
已實現波動率也在大幅上升。McElligott表示，如果本周這種劇烈波動持續下去，波動率控制基金很可能會轉變為大規模賣方。
他估計，如果標普500指數連續兩周每天波動1%，將引發210億美元賣盤；如果每天波動1.5%，則會引發410億美元賣盤。
對AI的懷疑可能會強化市場輪動至下一筆交易的需求。
包括瑞銀集團在內的主經紀商指出，一些對沖基金已開始削減對擁擠交易的敞口，以實現多元化。
瑞銀：真正變化的是信心
瑞銀Gerry Fowler等策略師表示：「發生顯著變化的是信心。投資者越來越意識到交易擁擠以及『都擠在同一輛車上』的動態，許多人開始質疑，相比風險，剩餘上行空間還有多少。」
Fowler及其團隊表示，儘管市場仍然相信AI敘事，但一些對沖基金已開始削減敞口。
他們表示：「我們注意到一種風險：隨著活動達到『速度上限』，資本開支上調可能會減弱，從而導致供應鏈缺乏盈利預期上修，而昂貴且擁擠的倉位容易表現不佳。」
