王赫：24個指標顯示中國消費能力實況(2)

LV在四川重慶市、貴州、雲南、西藏等西南五省的門店，僅剩3家。(Ozan Kose/AFP via Getty Images)

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5.中部40%份額（Middle40% Share）

這是一個國際通用的核心指標，與「Top10%」和「Bottom50%」並列，專門用來監測和定義「中等群體（The Middle Class）」的財富與收入份額。它剔除了兩頭的極端值，能真正反映一個國家大眾市場的實質購買力。比較而言，基尼係數是一個0到1之間的抽象數字，你很難看出到底是富豪太富、還是窮人太窮；而人均GDP極易受到極少數超級富豪（Top1%）的拉抬（例如「我和馬斯克平均資產過千億」的幻覺）。

中共官方不發布Middle40%數據。中國Middle40%數據的國內源頭是三家高校的長期、大範圍的「入戶抽樣追蹤調研」，分別是浙江大學承接的跨越三十多年歷史的CHIP（中國居民收入調查項目）資料庫、西南財經大學主導的CHFS（中國家庭金融調查）資料庫、北京大學主導的CFPS（中國家庭追蹤調查）資料庫，以及兩大官方與國家級宏觀智庫（中國社會科學院的國家資產負債表研究中心、國家統計局（NBS）住戶調查司。

中國Middle40%數據來自被公認最具權威性的世界不平等實驗室（WID）的「國民所得與財富分配帳戶（DINA）」。他們直接採用中共國家統計局的官方住戶調查微觀數據，並結合財政部的個稅申報數據、外匯管理局的海外資產估算以及國家資產負債表中心（CNBS）的總量帳戶進行微觀修正。

世界不平等實驗室2026年報告顯示：中國40%的中等群體（約5.6億人），拿走了全中國43%的可支配收入，但僅擁有全社會26%的淨財富。

研究顯示，1978～1995年，Middle40%收入份額大約維持在46%～48%的歷史高位，財富占比亦相對平穩。1995～2010年，Middle40%遭遇「歷史性擠壓」，財富占比從接近40%快速下滑至30%以下。2010年以來，收入份額穩定在42%～43%，財富份額在25%～27%的低位，但這又分兩個階段。

2021年前的「激進擴張、充滿槓桿幻覺」為第一階段。那是房地產黃金時代，「紙面財富幻覺」瀰漫，同時也產生了極其沉重的長預售屋貸負債，這導致 Middle40%的「淨財富份額」並沒有因為房價暴漲而跑贏Top10%，反而與頂部富豪拉開了階層鴻溝。2021年至今為第二階段，Middle40%的份額名義上未大變，但其資產質量與購買力發生關鍵轉折。一是房地產下行引發的資產縮水與資產幻覺破滅；二是可支配收入向債務還本付息的被動分流；三是防禦性儲蓄激增，「寧可不開車、不旅遊，也要存錢」，大眾消費市場（如汽車、中高端零售、餐飲）動力衰減。這種形勢，大概率將持續到2030年。

6.核心城市二手房價格指數（含影子流動性折價率λ）

這是一個融合了量化金融學與中國本土房地產實務的複合型衍生指標。其中，核心城市二手房價格指數是國際通行指標。之所以不採用新房價格指數，是因為在中國，它受政府嚴格管制，數據失真；相對來講，二手房更能反映市場行情。影子流動性（Shadow Liquidity），在房地產學術界，指的是那些業主想賣、或者銀行即將法拍，但「還沒有正式掛牌進入市場」的隱性供應量。折價率λ，在房地產上的正式名稱是「Illiquidity Discount」（資產不流動性折價），是指當資產很難賣出時，賣方為了在短時間內變現，願意接受低於公允市場價（估值）的折扣比例。

設計這個指標為了破解中國二手房市場的「統計失真陷阱」。如果只看鏈家或中指院的「掛牌價格指數」，會發現核心城市的房價可能只跌了15%～20%。因為很多房東不願意「割肉」，把高價掛在網上，這些不成交的「殭屍掛牌價」撐住了傳統指數。但如果計算影子流動性折價λ（即納入法拍房低至5～6折的極端成交價、以及急售業主私下高達30%的降價讓利），該綜合指數能精準揭示：在即期變現視角下，核心城市二手房的實際出清能力和居民的真實資產變現消費力。在中國，官方不發布影子流動性折價率λ，該指標出自學術機構或專業地產智庫。

2025年全年：（1）百城二手住宅價格累計下跌7.46%，其中核心一線城市名義二手房價同比下跌均逼近或超過雙位數（如北京年減達11.1%）；（2）二手房掛牌量一路上揚，25個重點城市高達222萬套以上；（3）由於買方持幣觀望，核心城市二手房平均成交周期拉長至180天～210天，市場流動性陷入冰封；（4）折價率λ極高（0.20～0.35），必須割肉二至三成才能出清。

2026年上半年：（1）百城二手住宅價格累計下跌2.90%，局部（一線城市）止跌；（2）截至5月末，25個重點城市二手房掛牌量回落至211萬套，較歷史高點下降5%；（3）全國二手房交易量占新房和二手房總量的50.4%，歷史上首次在半年度尺度上超越新房，中國樓市進入「存量」時代；（4）折價率λ降至0.10～0.15，大面積拋售結束。

而到2030年，指標會如何變化呢？這裡引入日本做參照。

1990年日本樓市泡沫破滅，初期（1991年～1993年）許多人抱有「房價還會漲回來」的幻覺，影子流動性折價率λ在0.15～0.25；在不良資產毒性發作期（1994年～1997年）飆升至0.35～0.50，市場定價體系崩潰；在亞洲金融風暴與主動清算期，降至0.20～0.15，低位再平衡。

與日本比，中國情況惡劣得多。（1）1990年日本的總人口仍在持續增長（直到2008年才達到頂峰），且當時日本正處於「第二次嬰兒潮（1971年～1974年出生）」群體進入結婚置業的剛需旺季；2021年中國樓市泡沫破滅，卻遭遇著全球歷史上罕見的「超快老齡化」與「少子化」雙重夾擊，中國適齡購房群體較2025年將淨減少約2,100萬人。（2）1990年日本居民的家庭資產結構中，房地產占比僅為35%左右，其餘高達60%以上是高度流動性的銀行存款、債券和海外資產；而中國Middle40%的家庭財富中，房地產占比一度高達70%，更致命的是，這群人普遍在2016～2021年高位時背負了高達30年、槓桿率極高的房貸。（3）90年代正值全球化高歌猛進，日本企業大殺四方，再造了一個「海外日本」，海外賺取的龐大利潤回流國內，極大地穩住了國內的基礎消費大盤；當今中國面臨的卻是逆全球化、高關稅壁壘以及嚴厲的地緣圍堵，雖然拼多多、比亞迪等企業在積極出海，但其面臨的阻力與利潤空間遠不如當年的日本。

綜合評估，中國到2030年，核心城市二手房價格指數將長周期盤跌，除京滬深內環、高質量次新改善房等外，大眾二手房名義價格較2025年可能再跌15%～20%；折價率λ可能在0.15～0.35高位滯留。

7.金融資產名義基準利率與境外溢價矩陣

這是評估頂部（Top10%）與中等群體（Middle40%）財富外流動機、以及境內資產減值壓力的關鍵風向標。其中，金融資產名義基準利率，在國際上，標準的錨定物是央行政策利率（如美聯儲的聯邦基金利率、中國央行的一年期 LPR）或國債收益率（如美國10年期國債收益率）；境外溢價矩陣，在國際金融市場上，對應的正式概念是「Offshore/Onshore Spread」（離岸/在岸價差）或「Cross-Border Risk Premium」（跨境風險溢價），意思是把錢換成外幣拿到境外投資，扣除各種體制性摩擦成本後，能比留在國內多賺多少回報。

金融資產名義基準利率，包括官方行政基準利率（貸款與實體融資母體）和市場交易基準利率（無風險資產與金融定價錨）。在國內，官方機構基於維護資本帳戶安全和人民幣匯率穩定的立場，絕對不會公開發布一個指導資金外流的「境外溢價矩陣」。該指標的精算數據主要出自一些境內外專業金融機構：彭博（Bloomberg）/路孚特（Refinitiv）金融終端，中國社會科學院世界經濟與政治研究所，頭部中資券商宏觀與固收團隊（如中金公司 CICC、中信證券）等。

關於中國金融資產名義基準利率。（1）央行自2025年5月將1年期貸款市場報價利率（LPR）下調至3.00%、5年期以上LPR下調至3.50%後，至今一直保持不變；（2）根據央行2026年年中統計，2026年6月至7月全國新發放企業貸款加權平均利率已降至3.0%左右（創歷史新低），新發放個人住房貸款（房貸）實質平均利率則被動拉低至3.1%附近；（3）10年期中國國債收益率，2025年呈現劇烈的「M型」大波動，年末收在1.80%附近；截至2026年8月中下旬，活躍券收益率進一步盤跌徘徊在1.68%～1.70%的一年來低點。

到2030年，中國的有效信貸需求（企業擴產、居民貸款買房）將實質性萎縮，大概率走向「超低利率/准零利率」以防止大面積債務違約。預估1年期LPR從當前的3.0%大幅降至1.50%～1.75%，5年期以上LPR（房貸基準）降至2.00%～2.25%；10年期中國國債收益率常態化鎖死在1.0%～1.2%的極低水平，逼近日本當年的零利率/負利率。

關於境外溢價矩陣。2025年10年期美債名義收益率長期維持在4.2%～4.6%的高位，10年期中債名義基準收益率跌破2.0%大關，中美名義基準利差250bp～300bp。矩陣顯示，在扣除合規通道摩擦成本後，境外美元定存與美債資產對境內仍有高達2.0%以上的純淨溢價。2026年上半年，中美名義基準利差仍在高位盤整，但因中共官方收緊了跨境合規通道（如控制地方政府融資平台境外債發行比例，QDII額度全面告急）導致矩陣中出現了極其特殊的「二級市場通道影子溢價」——在A股瘋搶QDII基金，導致境內買外地資產的影子渠道溢價高達10%以上。本文在測算時，選用「上海金（境內名義價） vs倫敦金（全球實時價）每克差價」作為唯一跨境套利指標。價差越高，說明「真實恐慌指數」也越高。

預估到2030年，境內名義基準（10Y中債）為1.0%～1.2%（陷入長周期低利率），境外名義基準（10Y美債）為3.0%～3.5%（黏性通脹導致中樞偏高），中美名義基準利差仍大，但因中共加強外匯管制，合規出海通道被行政壁壘鎖死，合法資金外流陷於停滯。（2026年中共出台境外投資新規與出入境新規，意圖十分明顯。）

8.廣義社會保險與醫療財政總支出占GDP比重

這個國際通行指標是指，政府在一個財政年度內，實質投入到全社會養老保障、失業救濟、傷殘福利、公共衛生及醫療保障等所有「非生產性、純福利民生安全網」的名義總支出，占同期全社會名義GDP的比率。它衡量的是居民部門對未來生存安全感的預期，背後對應的是老齡化黑洞和醫保缺口擴大，這會逼迫老百姓超額儲蓄與提前還貸，壓制消費。

官方數據顯示：2025年中國名義GDP約為132.5萬億元，當年全國一般公共預算中，社會保障和就業支出約為4.25萬億元，衛生健康支出約為2.35萬億元；全國社會保險基金純支出（扣除中央與地方一般公共預算重複補貼與注資約2.5萬億元後）淨支出約為9.8萬億元。據此計算，廣義社會保險與醫療財政總支出約為13.9萬億元，占GDP比重10.5%。2026年上半年，該支出約7.48萬億元，比重已剛性爬升至11.2%。預估到2030年，比重將被動飆升至14.5%～15.5%。

進行國際比較，（1）經合組織已開發國家成員國的廣義公共社會福利與衛生支出占GDP比重，平均維持在21%～23%區間；中國屬於典型的「低福利、弱兜底」，嚴重抑制消費。（2）在人均GDP1萬至1.5萬美元的開發中國家中，該比重通常在7%～13%之間；中國表面處於新興市場的「安全中游」，但其背後隱藏著一個致命的特殊問題——「未富先老」，而這又是中共計劃生育造的孽。

對於中共的11.2%，IMF與評級機構（穆迪、標普）在進行全球主權信用壓力測試時，還發現了三大結構性問題。（1）「體制內 vs體制外」的惡性撕裂：已開發國家的社會福利支出（社會保障、公立醫保）是普惠的（Universal Coverage），資金相對均勻地分給全體國民；中國則是龐大的體制內退休群體消耗了這11.2%福利大盤中的絕對大頭。（2）西歐與日本在社保福利比重跨過12%關口時，其人均GDP普遍超越了3萬美元，全社會已完成了雄厚的資本與技術存量積累；中國則是「未富先老」，人均GDP剛過1.2萬美元的關口；（3）從10%爬升到15%，歐洲普遍經歷了30至40年的漫長政策緩衝期；中國則將在2026至2030年這短短5年內，被動飆升至14.5%～15.5%，這在國際人口與財政史上是完全沒有前例的。

9.8個指標的傳導關係：一種可能

信心減弱甚至破滅，居民部門主動縮表——二手房核心城市價格指數硬著陸——中部40%財富份額墜落（財富效應幻滅，非剛性需求窒息）——社會消費品零售總額名義增速下降——名義 GDP年均增速下降——廣義公共福利與衛生支出比重被動飆升——（再次分配高效率抽血）居民可支配收入中位數增速下降+資金外逃管道遭熔斷——居民儲蓄率上升。

消費與居民資產層8指標2030年預估表

黃金溢價: +20 ~ +30
定存: 0.05% ~ 0.2%

黃金溢價: +70
定存: 0.0% ~ 0.05%

黃金溢價: +80 ~ +90
行政懲罰性負利率 (-2% ~ -5%)，跨境流動完全熔斷
7. 核心城市二手房價格指數（含影子流動性折價率 λ）
基期 100（實際已累計跌~32%）
94.0 ~ 97.0
λ = 0%
82.0 ~ 86.0
λ = 30%
66.0 ~ 73.0
λ = 45%
資產行政死鎖/價格清零
8. 廣義公共社會福利支出占GDP比重
10.5%
11.5% ~ 12.5%
13.5% ~ 14.5%
15.0% ~ 16.5%
主權財政黑洞化/比重虛假暴增