恆大集團(Evergrande)今年按說縮減了其巨額債務,在中國房地產行業亟需的「去槓桿化」行動中走在前列。但該公司的美元借款規模飆升讓投資者擔心,其債務負擔實際上會加大。
根據Dealogic的數據,自今年年初以來,中國開發商的美元債券發行規模增加了一倍,至320億美元,它們尋求為成本較高、期限較短的債務進行再融資。
一些投資者對這股債券發行浪潮表示歡迎,他們認為這表明企業正致力於償還成本較高的在岸債券,在該領域,償還壓力有所上升,今年到期債務將高達2670億元人民幣(合397億美元)。然而,隨著中國樓市降溫,該行業的債務越來越有可能達到不可收拾的地步。
恆大是中國負債最重的房地產開發商,負債規模超過1000億美元。在未來兩年半內,該行業將有超過3000億美元債務到期。政府對債務不可持續增長的擔憂加劇,以恆大及其億萬富翁董事長許家印為首的多家開發商已承諾降低總槓桿率。
根據CreditSights的數據,2018年,該公司將債務縮減約700億元人民幣,並計劃今年再縮減800億元人民幣。根據標普資本智商(S&P Capital IQ)的數據,2018年底,該公司的負債股權比例降至219%,2017年底為303%。
法國巴黎銀行資產管理公司(BNP Paribas Asset Management)新興市場公司債券業務經理阿拉•巴舍利(Alaa Bushehri)表示,她的公司認為未來幾年,恆大的槓桿水平「將保持穩定甚至下降」。
但恆大引領了今年亞洲的美元債券發行浪潮,截止4月中旬融資66億美元,是除日本以外亞洲地區的公司中最高的。根據標普資本智商的數據,恆大發行的美元和人民幣計價債券總規模略高於1000億美元。
事實證明,市場對該公司債券的需求有時並不高,去年11月,許家印不得不使用10億美元自有資金支持一宗18億美元的債券發行,儘管此批債券利率高達13.75%。
恆大的美元債券規模大約為180億美元,根據Dealogic的數據,這讓這家中國第二大開發商(以銷售額計算)成為全球負債最嚴重的私營公司之一。
在新興市場非國營企業中,恆大的未償還美元債務規模位列第七。
安本標準投資管理(Aberdeen Standard Investment)亞洲公司債券和新興市場信貸研究主管保羅•盧卡謝夫斯基((Paul Lukaszewski)表示:「有這麼多未償還美元債務的公司在全球並不多。」
恆大競爭對手碧桂園(Country Garden)和大連萬達(Dalian Wanda)的美元債務規模也差不了多少,分別為147億美元和139億美元。這兩家公司也都在中國前五大房地產開發商之列。
在一個似乎總是對房產有著無限需求的市場,進行擴張的需要成為恆大、碧桂園和其他開發商證明高槓桿合理的理由。
中共最高決策機構——中共中央政治局最近發出強烈信號,表明區域房地產調控措施(這些措施會抑制需求)不太可能放鬆。該機構表示,監管機構將著力遏制投機。過去10年裡,投機導致了房地產市場的增長和高房價。
分析人士表示,如果開發商在房地產市場陷入更嚴重低迷之前,沒有迅速採取去槓桿化行動,他們可能會落入難以繼續融資的困境。
根據Dealogic的數據,中國開發商在2021年底以前到期的債務高達3250億美元,多數以人民幣計價。2021年,美元到期債券規模將達到峰值,約為390億美元。
晨星(Morningstar)房地產分析師Phillip Zhong表示,對於負債高的開發商而言,一個風險是沒有在市場進一步降溫前抓住機會進行去槓桿。
經濟學家表示,中國 大陸經濟放緩和美元債務增加可能讓一些開發商落得不好的結局。
大和資本市場(Daiwa Capital Markets)亞洲(除日本外)首席經濟學家賴志文(Kevin Lai)表示,一旦出現大量資金從中國流出的情況,償付美元債券可能會成為一個問題。
中共政府謹慎地控制資本帳戶,防範資本外流(這會給人民幣施加下行壓力)。那些利用美元債券來償還人民幣債務的開發商帶來的資金流入提振了人民幣需求,因此得到中國外匯管理機構的鼓勵。
但償還離岸債券的利息和本金可能會變得困難的多。
「他們在債券兌付上將遇到困難,因為這將給人民幣施加很大壓力,」賴志文表示,「對他們來說,唯一的解決辦法是每年都不停地借入越來越多的(離岸)資金。但這不可能永遠持續下去。」