前雷曼兄弟交易員、投資通訊《熊市陷阱報告》（《Bear Traps Report》）作者Larry McDonald警告，當前投資者正將科技股視為默認的「安全交易」，但這種擁擠押注可能正在為一場「壯觀輪動」埋下伏筆。他認為，隨著通脹衝擊逼近、能源供應壓力上升以及人工智慧帶來的電力需求激增，投資者應開始將部分資金從科技股轉向鈾、黃金礦股、油氣企業以及其他硬資產相關標的。
McDonald在與《大空頭》投資人Danny Moses共同參與的播客節目「On The Tape」中表示，納斯達克100指數成分股總市值已從3月份的約30萬億美元飆升至目前約41萬億美元，這種快速擴張意味著市場已經具備發生大規模輪動的條件。
他認為，美國經濟正在呈現「K型」分化，投資者正在逃離與零售消費高度相關、基本面承壓的板塊，並湧入他們認為更安全的科技股。然而，在McDonald看來，這種行為與新冠疫情爆發前夕的市場環境極為相似。
「這就像一根橡皮筋被越拉越長，」McDonald說，「這很像新冠疫情前的情況。2020年2月，市場幾乎每天都在上漲，即便一場非常嚴重的風暴已經登陸，而所有人都躲進科技股。今天也是同樣的情況。」
科技股估值過度集中，市場面臨最糟糕配置
McDonald指出，科技股在標普500指數中的權重已經高到令普通散戶投資者幾乎被動地「強制配置」這一板塊。他警告稱，這種集中度本身就是風險來源。
他特別提到，市場正在為SpaceX和OpenAI等潛在超大規模IPO騰出資金，一些投資者已經開始削減其他資產敞口，以便為這些可能到來的巨型上市項目預留流動性。
McDonald表示，如果SpaceX以2萬億美元估值上市，其規模將接近美國GDP的6%。相比之下，Facebook、微軟和英偉達上市時的估值，占當時美國GDP的比例都不到0.5%，甚至只有0.25%左右。
他回憶稱，自己在雷曼兄弟任職期間，金融股曾在2005年前後一度接近標普500總市值的25%。從當年的經驗看，當某一板塊在指數中占比過高時，市場往往容易進入脆弱階段。McDonald認為，當前科技股的集中度正在形成類似甚至更危險的結構。
通脹衝擊逼近，資金可能撤離科技股
McDonald認為，市場即將面臨一輪新的通脹衝擊。其核心原因在於，夏季出行旺季、世界盃賽事相關航班增加、荷姆茲海峽幾乎關閉，以及人工智慧帶來的能源需求激增，都可能共同推高油價和整體通脹壓力。
他指出，美國政府此前曾大幅釋放戰略石油儲備，以壓低油價，但如今市場即將進入夏季駕車出行旺季，同時AI產業對能源的需求正在顯著增加。
McDonald表示，未來兩個月通脹明顯反彈並推動資金從科技股流向硬資產的概率，幾乎可以達到90%至100%。
這也將使美聯儲陷入困境。他認為，如果通脹再次抬頭，美聯儲理論上需要保持鷹派甚至加息，但由於美國消費者已經受到壓力，央行未必能夠繼續提高利率。結果可能是市場進入一種類滯脹環境，即增長承壓、通脹仍高，而資金則轉向能夠對沖通脹的資產。
「這會帶來一次巨大的輪動，資金將進入各種硬資產、油氣公司，以及那些控制真實資產的企業。」McDonald說。
黃金礦股進入逢低布局窗口
McDonald長期看好黃金礦股。他曾在2016年將黃金礦股稱為「尖叫買入」，並在一年前再次討論資金輪動至黃金礦股的機會。
他認為，此前從去年9月至今年2月進入黃金市場的部分「遊客型資金」，主要是因為市場預期美聯儲轉向鴿派。但隨著伊朗戰爭衝擊出現，這些短線資金開始撤離黃金市場。同時，許多新興市場國家也因各種壓力被迫出售黃金。
McDonald表示，真正決定黃金和白銀短線走勢的核心，仍然是即將到來的通脹衝擊。夏季出行旺季和世界盃將推高能源需求，這可能使美聯儲立場更偏鷹派，並在短期內嚇退部分黃金和白銀資金。
但他認為，這種回調恰恰為投資者提供了買入礦業股的機會，類似於2022年和2023年發生的情況。McDonald稱，他已經開始買入Agnico Eagle等黃金礦企股票。他還表示，黃金本身在4100美元/盎司附近看起來具備吸引力，並預計金價可能在2027年或2028年升至6500至7000美元/盎司。
（彭博社資料照片）
鈾和核能資產或成為下一輪硬資產核心
除黃金和油氣資產外，McDonald尤其看好鈾和核能相關資產。
他回顧稱，1968年至1981年期間，較高利率和全球衝突並存的環境，曾是鈾和貴金屬表現非常強勁的時期。當時，美國家庭財富中有3%至4%配置在相關資產中，而如今這一比例不足1%。
McDonald認為，鈾市場剛剛走出長達10年的熊市，工業買家正開始鎖定更長期的供應合同。與此同時，由於AI建設需要大量穩定電力供應，加上多個國家重新擁抱核能，鈾市場最早可能在2027年出現嚴重供應缺口。
在具體配置上，McDonald表示，相比鈾礦股，他更偏好Sprott Physical Uranium Trust。他認為，實物鈾信託與礦企之間存在估值錯配，因此前者可能是更具吸引力的投資工具。
AI交易尚未結束，但擁擠度已經成為風險
McDonald並未否認AI和科技股仍然具有長期投資吸引力，但他警告，問題在於市場已經把科技股當成唯一安全資產，並在其中形成過度擁擠交易。
博通財報不及預期後科技股承壓，正反映出這種擁擠交易的脆弱性。當投資者對科技股的預期被推得過高，即便業績只是「不夠完美」，也可能引發劇烈拋售。
在McDonald看來，下一階段市場的核心不是簡單看空科技股，而是識別資金從科技股流向何處。他認為，隨著通脹反彈風險上升、能源約束加劇以及AI電力需求擴大，油氣、黃金礦股、鈾和其他硬資產相關資產，可能成為資金輪動的主要承接方向。
這意味著，華爾街過去兩個月由科技股主導的上漲行情，可能正在進入一個新的階段：AI交易仍未消失，但市場的最大機會，或許正從「買科技」轉向「買真實資產」。
