中國經濟正處於關鍵轉型期。摩根史坦利（大摩）於9月29日的閉門會議指出，當前中國面臨三大結構性挑戰：養老金體系或將於2035年前後耗盡、房地產市場下行壓力持續、股市雖短期樂觀但長期難以支撐。與此同時，國企密集拋售房產、李嘉誠家族持續撤資，市場信心明顯不足。經濟擺脫通縮、實現再平衡的任務變得更加緊迫。
養老金危機加劇
據大摩宏觀分析師蔡志鵬分析，中國現行社保體系若不改革，至2035年養老金或將用盡。主要問題包括：人口老齡化加速、出生率下滑，以及早期「視同繳費」制度遺留問題。當前採用「現收現付」制度，許多未繳費人員仍享受高額養老金，替代率高達70%，遠超國際建議的50%，使基金長期負擔沉重。
大摩建議在「十五五」期間啟動漸進式改革：提高農村與農民工基礎養老金至每月1000元，建立全國統一分層統籌體系，縮小城鄉差距。預計改革五年後，額外支出約占GDP的1%，財政可控。資金來源包括國有資本劃撥、提高國企分紅率和財政補貼。中長期則應發展企業年金與個人養老金，降低第一支柱替代率至20%-30%，實現公平與可持續並重。
蔡博士強調，這不僅是養老問題，更關係到消費和經濟增長。當前就業與收入預期不穩，導致儲蓄率高、消費乏力。若社保體系增強保障，有助於改善消費信心，預計到2030年可帶動GDP增長0.5個百分點。
房地產去槓桿：國企拋售與資本出逃
房地產市場正經歷深度調整。自2023年「924政策」轉向以來，雖有托底政策，但效果有限。地方財政緊張、庫存高企，若無中央資金介入，房地產調整難以完成。大摩建議由中央政府在大中城市收儲100-200萬套房產，耗資約3萬億元，用3年完成庫存出清，重建市場信心。
國企近期密集拋售房產，顯示其對短預售屋價前景並不樂觀。北京天恆集團9月掛牌出售111套房產，總價超33億元，稱為「優化資產結構」。與此同時，紹興、煙臺、廣州、濟南、廈門等地國企也紛紛清倉，出售房產總量超過數千套，預示其不期待2025年房市回暖。
李嘉誠家族的撤離更引發市場關注。自2009年起，其陸續賣出內地房產資產超600億港元，早在2013年市場高點就開始退出。儘管當年遭批評為「看空中國」，但時間證明其判斷精準。其後潘石屹等跟隨撤退，而恆大、碧桂園、萬科、萬達等巨頭則陷入困境。萬達目前通過大幅打折出售項目「止血」，顯成屋地產企業資金鍊之困。
有觀點指出，李嘉誠的國際化早已布局完成，中國雇員僅占其全球員工的四分之一。他對風險極為敏銳，被視為市場風向標。普通投資者可參考其策略，但應等市場穩定信號出現後再行動。目前來看，國企砸盤明確釋放出房價下行壓力未盡。
股市與經濟前景：短期反彈，長期仍憂
大摩策略師Laura指出，股市短期表現受到政策、企業和資金三大因素推動。特別是「924政策」後，思維定勢打破，企業加大創新與出海布局，資金從債市向股市轉移，改善了流動性。10年期國債收益率回升，股市反彈強勁。科技、金融、原材料等行業盈利上調，大摩上調阿里巴巴目標價至200港元，樂觀看待AI相關投資。
但長假前減倉、全球市場不確定性（如美聯儲政策、美股波動）可能抑制港股表現。Laura建議投資者「謹慎樂觀」，重點關注科技股中的外資流入機會。
從長期來看，AI科技雖具潛力，但短期對GDP的拉動有限（僅0.2-0.3個百分點），且可能加劇就業結構衝擊。因此，科技牛市無法單獨撐起大局。要打破通縮困局，還需依賴結構性改革，尤其是社保體系改革和促進消費。
新能源成為亮點領域。中國在聯合國大會上提出2035年碳減排目標，推動非化石能源比重至30%。產業鏈成本下降顯著，光伏與儲能技術（如鈉離子電池、鈣鈦礦）仍有20%-30%的降本空間。儲能需求從200GWh擴展至TWh級別，利多相關企業如寧德時代、中國石油等。
經濟方面，大摩預計三季度GDP增速為4.5%，主要靠基建邊際托底（5000億-1萬億元），無全面刺激。四中全會將通過「十五五」規劃綱要，明年出台細則，將涉及消費目標、房地產高質量發展等。
大摩指出，當前出口尚可，但內需放緩超預期。以舊換新效應減弱，房地產拖累持續。要實現經濟再平衡，必須推動需求側改革，如通過「兩個三零」構建統一大市場，並讓渡部分WTO發展中成員待遇。
摩根史坦利認為，中國經濟的結構性風險正逐步顯現，養老金危機、房地產去槓桿與股市波動構成三大核心挑戰。要走出通縮循環，必須加強社保體系、穩定房地產市場，並深化科技與綠色轉型。未來幾年，將決定中國經濟是否能夠成功完成這一複雜而關鍵的轉型。投資者應保持理性，密切關注政策動向與市場信號。
