王赫：24個指標顯示中國消費能力實況(5)

2026年5月11日，北京一家超市。中國廣大中產階級家庭陷入嚴峻經濟困境，解釋了北京為何始終無法提振消費支出。（Wang Zhao/AFP via Getty Images）

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14. 淨可用外匯存底與IMF充足率（Net Usable Reserves & ARA Metric）

官方公布的「官方儲備資產」，長年維持在3萬多億美元，是一個「毛額（Gross）」，裡面裝了很多不能動、或根本不是外幣的資產。為評估一個國家抵禦外部經濟衝擊能力、防範收支危機，本文選用IMF於2011年首次提出的淨可用外匯存底（Net Usable Reserves）與IMF 儲備充足率（ARA Metric, Assessing Reserve Adequacy）這一雙軌指標。這套指標無法直接干預居民的日常消費，可一旦跌破臨界點，它對消費就是降維打擊。

淨可用外匯存底，是官方儲備資產扣除下列項目所剩下具有完全自由流動性的硬通貨淨額：（1）非外幣資產（如實物黃金、IMF特別提款權）、（2）短期外債（一年內必須歸還）、（3）非流動性資產（如一帶一路與海外戰略貸款的注資、地緣政治高風險資產）、（4）戰略進口（如3到6個月的糧食、能源、核心零部件進口剛需款）。

IMF充足率是將該國的「實際儲備資產」與「潛在的外部風險總量（即 IMF ARA Metric 分母）」進行量化對比的綜合性指標。經歷過1997年亞洲金融風暴、2008年金融海嘯，IMF認為一國的官方儲備資產與IMF ARA預估需求的比例，必須落在100%至150%之間。低於100%意味著存在實質外部清償風險，高於150%則意味著資金利用效率低下。

根據IMF中國第四條款磋商報告與中共外匯局數據，2025年與2026上半年中國的淨可用外匯存底（億美元）與IMF充足率數據如下。

從數據中可以發現：（1）2026年上半年，中國的短期外債占總外債比重飆升至58.5%，逼近60%紅線；（2）2026年上半年外儲名義上升，很大程度來自於國際金價大漲（央行長達20個月連續增持的實物黃金），但這部分黃金在斷流極端情境下是無法作為現匯拋售的。

概而言之，中國雖然外匯存底號稱高居全球第一，但淨可用外匯存底已經極度緊繃。事實上，這十年間，官方名義儲備長年橫盤在3萬多億，其代價是境內M2蓄水池的信用自我繁殖——在此過程中，央行以 MLF 為代表的對銀行債權工具扮演了強力加速器的角色。這導致未經管制調整的ARA比值實質上長期處於及格線下方（80%左右），只是依靠資本管制（IMF特別為中共制定了「經資本管制調整後的IMF ARA充足率」這一指標），才勉強維持住了表面安全（略高於100%）。

2000年以來中國外儲充足率演變軌跡，大體分三個階段：2000—2014年，充足率飆破 180%，遠超 IMF150%上限；2015—2016，外逃海嘯，外匯存底從4萬億暴跌至3萬億，未調整ARA暴跌至82%，主權信用險些失控；2017至今，強力管制，勉強重回100%安全線，但近年來短債依存度攀升（已至58.5%），壓力巨大；到2030年大概率仍屬這個階段。

淨可用外匯存底與IMF充足率2030年預估值（美元）

15. 境內商業銀行重組與展期貸款占比（Domestic Banks' Restructured and Rolled-Over Loans Ratio）

根據官方數據，中國商業銀行的不良貸款率長年維持在1.5%至1.6%左右。這被高度質疑。普遍認為，從 2017 年到 2026 年，中國實質的不良資產並未消失，而是被源源不斷地「儲藏」進了重組與展期貸款這個巨型垃圾桶里。

因此，本文選用境內商業銀行重組與展期貸款占比這一指標。在銀行風險管理中，這個指標反映的是「帶病運行的貸款」比例。2023年中施行的《商業銀行金融資產風險分類辦法》，將銀行因債務人財務困難而同意的展期、借新還舊、調整還款計劃等放寬合同條款的行為，均被列為重組資產。重組貸款占比高，意味著銀行將大量潛在違約貸款通過調整合同延後了風險暴露；如果後續借款人財務狀況未改善，這些貸款最終會轉化為不良貸款。

根據證監會與交易所的上市規則，各大上市銀行必須在年報與半年報的「管理層討論與分析——風險管理/資產質量」章節中，強制披露期末重組貸款的餘額及占比。第三方評級與研究機構（如標普、穆迪、中誠信、券商研究所）會手動匯總幾十家上市銀行的財報數據，計算出全行業或不同類型銀行（如城商行、農商行）的重組貸款平均占比。

根據國際評級機構與外資投行對中國銀行業資產質量進行穿透式壓力測試後的評估結果，境內商業銀行重組與展期貸款占比，2025年底為5.2%-5.8%，在2026年上半年飆升至9.8%-11.5%。

在國際金融監管標準中，10%是整個銀行體系的重組與展期貸款占比一條紅線，這意味著銀行資產負債表實質上已經殭屍化。而2026年上半年飆升的背景是，當局強制2027年6月底前地方融資平台清零，因此隱性債務由城投/國企實質轉移至金融仲介（銀行體系）。這就是為什麼商業銀行淨息差 NIM會在2026年不可逆地砸穿1.5% 生死線——因為全社會超過十分之一的信貸資產，已經變成了20年不貢獻任何利潤、甚至需要銀行倒貼資金維持的「血栓」。同時，商業銀行為了活下去，就會下調全社會理財、信託、金融衍生品的收益率；這樣，中等群體不僅遭遇二手房的明牌下跌，還在銀行最隱秘的重組貸款中被「暗牌」清洗存量財富，消費意願直降。

回溯歷史。2000年以來，中國商業銀行重組與展期貸款占比的演變，有這麼幾個階段。（1）2000年－2008年，技術性破產的四大國有銀行剝離不良資產，占比從高位迅速回落，長年死鎖在1.0%-1.5%的極低區間。（2）2009年－2014年，「四萬億」大放水與地方平台（LGFV）大增長，占比緩慢由1.5%爬升並固化在2.5%-3.5%區間。（3）2015年-2023年，地方隱性債務污染全面爆發，重組與展期從常規風險處置變成了官方化解地方債的常態，占比階梯式攀升，全面跨過4%的黃色警戒線，於2023年底達到4.8%-5.8%。（4）2024年以來，因要求2027平台清零，占比飆升，在臨界點波動；預計2030年也是這種情況。

境內商業銀行重組與展期貸款占比2030年預估

16. 居民可支配收入總額占GDP比重（Household Disposable Income as a Share of GDP）

這個指標代表了一個國家在一年內創造的全部經濟財富（GDP）中，究竟有多少真正發到了普通老百姓的口袋裡，成為他們可以自由支配的錢。這個指標的高低，直接反映了財富在國家、資本、勞動者三者之間的分配結構。它是消費大盤的蓄水池，也是評估一個經濟體是「強國」還是「富民」的尺子。占比高的國家（如美國高達70%），天然靠內需消費來驅動經濟；占比低的國家（如中國），更容易走向投資驅動或出口驅動。

這個指標相關的底層數據（GDP和居民人均可支配收入），中共國家統計局按季度發布、按年度深化核算。根據官方數據測算（住戶調查口徑）：居民可支配收入總額占GDP比重，2025年約43.2%，2026 年上半年約42.8%。遠低於國際50%的及格線。

不過，根據官方《中國統計年鑑》發布的資金流量表數據推算，2025年中國人均可支配收入占人均GDP的比重約 60.8%。但是，這個數據：（1）包含了巨額的「虛擬估算項目」（如虛擬租金）；（2）高估了勞動收入份額，且沒有扣除固定資產折舊；此外，中國大量的集體經濟、地方村鎮股權、甚至部分國企的利潤留存，在國民經濟核算中會被技術性地歸入廣義「住戶部門」的帳下——而這些錢在宏觀大帳上極其龐大，但在微觀上完全無法轉化為實質購買力。此外，還掩蓋了財富的極端集中（例如，招商銀行的年報顯示：2%的客戶擁有 80%以上的資產與存款）。

因此，本文採用住戶調查口徑數據（43%左右）。

回溯歷史，居民可支配收入總額占GDP比重的演變可分為兩個階段。第一階段，2000-2010，從 2000 年的 48% 左右，一路被砸向 2010 年前後約 40% 的歷史低點。中國加入 WTO，GDP 迎來大爆發。但當局採取了「壓低勞動力成本、補貼導向出口、做大土地財政」的資源集中戰略，居民收入增速遠遠跟不上 GDP 增速。這十年，內需大盤被實質性抽血、埋下消費不足的根子。第二階段，2011-2026，不論經濟總量如何增長、不論如何動用行政調控，該比重在43%左右的國際極低水平線窄幅波動，成為一個長達十五年的「結構性死鎖」、一個「被體制鋼鐵般鎖死的剛性參數」。2030年預估值如下。

居民可支配收入總額占GDP比重2030年預估

（未完待續）