10月生產者價格指數漲3.2% 央行受壓或加息
國家統計局今日（12日）發布數字顯示，10月份工業品出廠價格（PPI）同比上漲3.2%，原材料、燃料、動力購進價格上漲4.5%。有分析指出，央行雖然已於10日宣布上調存款準備金率，但影響仍在心裡層面；PPI的持續上漲進一步預示通脹加劇，經濟過熱跡象明顯，央行在年內可能還會再次加息，且其它配套措施將相繼推出。
此外，即將於13日公布的第四季度CPI也可能仍然處於5%的高位，以目前1年期存款基準利率3.87%來衡量，實際利率仍然為負，央行再度加息的可能性依然非常大。
從10日宣布的調整規模來看，法定存款準備率上調0.5個百分點回收流動性在1900億元左右，加上特別國債發行，將抽取市場資金2200億元人民幣以上，考慮到存款準備金主要通過銀行信貸途徑影響市場，因此短期內由於政策的累積效應將使銀行資金面出現緊張。
但是考慮到四季度以來的外貿順差依然將維持在250億美元左右，而明年年初的到期央票數量將達到1.5萬億元，因此對於銀行明年年初的放貸資金並不能構成太大影響，而銀行今年四季度受到調控後本身放貸衝動已然不強，因此此次緊縮對於實體經濟並無實質影響。
對於此次調控對市場的影響，分析認為主要還是體現在心理層面，即未來進一步貨幣政策出台預期依然強烈，而央行的緊縮態度依然強硬。
對於未來的貨幣政策走勢，導致央行加息的通脹壓力依然有增無減，因此維持前期央行年內還將加息一次的判斷。由於經濟處於蒞臨高點的進程中，同時央行觀望態度日漸濃厚，因此在法定存款準備金率調整對流動性加以收攏後，央行加息的時間可能將相應推遲至本月中旬或下旬。而考慮到三季度末之後銀行放貸行為受到窗口指導，以及銀行全年放貸任務完成減少了放貸衝動，預計四季度銀行貸款增速將有所降低，同時出口增速預計將維持高位回落趨勢，因此年內第十次上調法定存款準備金率的可能性已然降低。
此前，中國社科院金融研究所發布了《中國宏觀經濟分析2007秋季報告》顯示，中國已經進入了價格上升的階段，該報告預測，2007年中國國民經濟增長速度將超過上年，GDP增長率將達到11.6%左右。報告認為，在強勁的總需求帶動下，目前中國物價水平呈抬頭趨勢。
同時，該報告稱，由於通貨膨脹因素的存在，中國現在已經進入價格上升階段。即使豬肉價格今後平穩，通貨膨脹也可能找到其他表現途徑。報告稱，中國存在五個方面的通脹壓力：一是成本推動的通脹壓力，二是需求拉動的通脹壓力，三是經濟增長速度過高形成價格上漲壓力，四是節能減排目標任務實現會在一定時期內造成成本價格的上升，五是國際市場某些主要商品價格上漲會對中國國內市場價格產生影響。此外，個別經營者和利益集團的不當行為，擾亂市場秩序，也可能成為價格上漲壓力影響放大的因素。
報告強調，雖然目前年度CPI上漲尚屬溫和，但是反映中國居民收入分配狀況的基尼係數已經突破0.4這一分界線，因此CPI過大幅度的變動更需要引起警覺。報告表示，在目前CPI較高上漲時，豬肉價格上漲只是導火線。事實上，在價格上升階段的初期，價格上漲往往是從一些特殊或薄弱環節開始的，而不是普遍的上漲。因此，即使豬肉價格平穩了，通貨膨脹也可能找到其他的表現途徑。報告認為，當前要密切關注2008年價格變動趨勢，對明年可能出現的價格上漲，要採取必要措施，防止出現嚴重通貨膨脹。
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央行九次抽水凍資1.66萬億 銀行日子緊巴巴
央行10日宣布自11月26日起，上調存款準備金率0.5個百分點至13.5%，此次上調也是央行今年以來第九次上調人民幣存款準備金率。業內人士認為，連續上調存款準備金率將產生累積效應，將凍資1.66萬億，如果存款準備金率超過15%，將對商業銀行的流動性管理產生較大影響。
據《上海證券報》報導，今年以來，央行已經9次上調存款準備金率，力度可謂空前。9次上調存款準備金率後，累計上調幅度達4.5個百分點，共凍結資金約16600億元。加之年內共發行定向央票6次，累計發行7000億元人民幣，央行通過特別國債正回購操作回收流動性約2300億元。央行年內僅此三項措施已吸收流動性達25900億元。
由於當前流動性過剩狀況仍未明顯改善，因此業內人士預期存款準備金率繼續上調的可能性仍然存在。存款準備金是商業銀行在吸收存款的同時必須拿出一定比例的現金存在中央銀行，從理論上說，提高法定存款準備金率，商業銀行發放貸款的資金就會減少，所以在一定程度上能夠達到控制信貸投放、吸收流動性的效果。
某國有商業銀行信貸部門的負責人表示，由於上調存款準備金率會產生放大的效果，所以連續上調將產生累積效應。從商業銀行的實際工作來看，他認為存款準備金率的「坎兒」是15%，如果超過15%，將對商業銀行的流動性管理產生較大影響。
事實上，隨著連續上調存款準備金率、發行定向央票、重啟特種存款等措施，金融機構的超額存款準備金率出現了快速下降。截至9月末，金融機構超額存款準備金率為2.8%，較2006年底下降2個百分點。國有商業銀行超額存款準備金率也較今年3月末下降了0.5個百分點，農信社下降速度最快，較去年底已下降了超過一半。
另外，值得注意的是，國有商業銀行的超額存款準備金率目前已降至1.97%的水平，此前有專家稱，銀行的超額存款準備金率需維持在約2.5%的水平，才能滿足日常支付清算的需要。如果按照這一標準，國有商業銀行的流動性管理已經趨於緊張。同時，儘管二季度末股份制商業銀行的平均超額存款準備金率較一季度末上升了1.35個百分點，但部分股份制銀行也出現了流動性緊張的情況。
上述人士稱，目前來看，現在的存款準備金率對大銀行還沒有太大影響，可以靠銀行自身通過控制貸款投放來平衡，但如果超過15%，銀行的貸款業務將受到十分嚴峻的挑戰。據了解，各家銀行貸款增速較快的省份仍然集中在經濟較發達地區，如果進一步限制信貸投放，這些地區的感受可能更加明顯。
央行在《2007年三季度貨幣政策執行報告》中對於未來流動性管理的策略是，繼續加強銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作、存款準備金率等工具，同時逐步發揮特別國債的對沖作用，加大對衝力度。業內人士預計，央行未來繼續提高存款準備金率的可能性依然很大。
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流動性仍然嚴峻 準備金率恐怕難止步於13.5%
對於存款準備金率來說，13.5%的新紀錄可能不會是終點。11月10日下午，央行發布公告，將在11月26日上調存款類金融機構本幣存款準備金率水平0.5個百分點到13.5%，這是該指標近年的歷史新高。這次調整是今年11個月裡的第9次調整，央行今年只有3月和7月沒有使用存款準備金率這個工具。分析認為，由於流動性仍然嚴峻，準備金率恐難止步於13.5%。
清華大學教授魏傑認為，存款準備金率上調日益頻繁，說明在央行加強對流動性過剩的宏觀調控的同時，形成流動性過剩的國際收支失衡還在繼續，甚至有更加嚴重的趨勢，一方面央行在調控流動性過剩，另一方面，形成流動性過剩的成因依然存在，根除目前流動性過剩問題，需要各方措施綜合使用。
據《第一財經日報》報導，本次準備金率調整將凍結資金1900億元左右，另外財政部將在本月16日（本周五）進行新一期特別國債發行招標，為15年期總量300億元。有市場人士預期由於近期股市大盤走弱，此次存款準備金率調整對資金面的影響，或將對股票市場波動起到推波助瀾的作用。
由於近期央票利率走高，市場對加息的預期強烈，但對於再度上調存款準備金率的舉措，中信證券債券銷售交易部執行總經理高占軍稱，這未出市場意料。
北京大學中國經濟研究中心教授宋國青也表示，央行在近來的流動性調控中幾乎每月上調一次存款準備金率，此次上調也在意料之中。他表示，10月份經濟金融數據將於本周公布，此次上調存款準備金率是央行根據10月數據作出的一個緊縮措施。
央行在上周六發布的公告中將此次存款準備金率上調的目的表述為了加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。宋國青認為提高存款準備金率不是為了調控股市，申銀萬國宏觀經濟分析師李慧勇也認為此舉對股市影響很小。但渤海證券研究所分析師秦洪認為，由於股市已處弱勢，針對流動性調控而採取的準備金率政策預計會對市場起到推波助瀾的作用。上周上證指數累計下跌8%，創9年來最大周跌幅。
一位國有商業銀行資金部門人士透露，根據與央行的協議，本次存款準備金率提高，大部分大銀行還將以外匯形式交款。這項新政策是今年8月份開始部分大銀行參與執行，後來參與的銀行逐漸增多。
關於央行的後續調控思路，央行在新近發布的《第三季度貨幣政策執行報告》中直言，當前流動性形勢依然嚴峻，央行將搭配使用公開市場操作、存款準備金等工具，同時逐步發揮特別國債的對沖作用，加大對衝力度。央行今年3月、5月、7月、8月、9月共進行了5次加息。
李慧勇認為，年內還將上調一次存款準備金率，也就是在12月份，此外明年還將繼續向上調整到15%或以上。高占軍也表示，央行後續還會有舉措推出，凡是能夠回收流動性的工具都可能被繼續使用。數據顯示，11月和12月到期央票規模將在5000億元之上；新增外匯流入不僅沒有減緩跡象，西方聖誕節到來的季節性因素還會放大中國近兩個月的出口，從而帶來更大的外匯占款壓力。而到明年上半年央行還會同樣面對巨大的對衝壓力，因為今年發行的大量一年期票據會在明年到期。統計顯示，僅明年一季度就會有超過1萬億元央票到期。
關於後續調控，宋國青認為，央行是否會加息還需要看接下來的經濟情況。摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄則認為，如果物價繼續上行，加息將不可避免。
